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你正在尋找合適的股票投資嗎？您想找到一支可靠、盈利的股票，為你的投資組合提供穩定成長嗎？

眾多選擇令人困惑，選擇哪些股票投資是非常困難的。你想確保自己進行了聰明的投資，找到一支能提供穩定收益、幫助你實現財務目標的股票。但面對波動的市場和未來經濟狀況的不確定性，很難知道哪些股票是值得信任的。

這就是康明斯(CMI)的作用。作為全球最大的工業引擎製造商，康明斯是一支可靠、盈利的股票，持續成長股息。憑藉著強大的財務表現，康明斯成為股息成長股推薦之首。投資康明斯可為你提供穩定的收入流，幫助您實現投資目標。

在本文中，我將探討為何康明斯是股息成長股推薦之首，以及如何增強你的投資組合。我們將深入研究其財務表現、成長潛力，以及為何它是明智的投資選擇。如果你準備使用市場上最好的股票之一來保障您的財務未來，請繼續閱讀，深入了解康明斯。

前言

想成為一個抓住未來趨勢的投資者是非常困難的。因為我們永遠不可能知道什麼新科技會是未來世界的主旋律。

相反地，我喜歡那些歷久不衰，不太變動但能不停成長的公司。能夠不斷成長，就表明了這是地球上的人們需要的產品或服務。而我不斷重複地投資這樣的公司，並建立我的FIRE基金投組。

這些位於股息君王、貴族、冠軍...乃至於競爭者與挑戰者清單中的公司。它們透過支付可靠且不斷成長的股息來告訴你，它們既是偉大的企業且正在產生可靠與不斷上漲的利潤。 這個道理既直觀也很好理解。畢竟一家糟糕的企業，不可能連續多年支付不斷上漲的股息。

建構股息成長投資的旅程非常有趣，而且可以形塑成你想要的風格，同時獲得報酬作為回報。

股息成長股，已向世人展現公司有長期獲利的能力。你不需要猜測公司未來到底有沒有辦法賺錢。

股息也不會說謊，這些公司支付可靠且不斷上漲的股息。就已說明公司不只能夠賺錢，還賺越來越多的錢。

在過去投資美股的時間中，我一直在利用股市波動而產生的投資機會。
也在對公司有足夠的知識前提下，支撐自己的看法並且堅持。
這幫助我，在低估價格時買進，讓自己在起跑點就處於有利的位置。
在下跌時，提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。
我為我的投資組合取名為，FIRE (Financial Independence Retire Early) Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。
這是一種 Buy and Hold 股息成長非常多年的好公司的方式，這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息，正是公司獲利成長的成果。
儘管股息成長投資是個很棒的投資策略，但在同一時期，並非所有股息成長公司，都適合買進持有。
你仍需做足功課，基本面分析至關重要，而且必須重視股價估值。

股價只能告訴你支付多少錢買到，但不表示股票的價值是多少。

因此，假如能用低估價格買到高質量股票，除了得到更高的殖利率外，也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。

股票價差，也會因為購入成本低，當股價格回歸到內含價值時，價差也有較大空間。 而且高質量的公司，隨著時間推移，其內在價值也會隨之推升，進而獲得更多價差。
做好估價，在低估價格時買入，可產生安全邊際，這是一種緩衝機制， 以防止不可預知的不利因素，影響了公司的合理價格。

俗話說，模糊的正確，勝於精確的錯誤，而估價正是屬於前者的行為。
長遠來看，花點時間估價，並持續的在合理價或之下買進一家公司，並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生，起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

公司基本資料

康明斯公司是一家設計、製造和分銷柴油引擎和發電產品的跨國公司。
其成立於1919年，目前是一家市值超過320億美元的製造業巨頭，並擁有近5萬8千名員工。 產業地位是全球最大的專用工業柴油和天然氣引擎製造商。

CMI將其業務區分為4個如下以及佔2020財年營收比例:

• 引擎 : 32%
• 經銷 : 29%
• 零件 : 24%
• 電力系統 : 15%
• 新能源 : 小於1%

投資理論(商業模式)

康明斯通過製造、分銷和維修一系列柴油和天然氣引擎的零件來獲利。

主要市場是公路與重型車輛的引擎。這包括重型卡車、中型卡車、公共汽車、休閒車輛、工程機械、農業機械和船隻..等。
此外，康明斯還通過投資全電動和混合動力系統以及氫燃料電池技術，為移動性的未來做準備。
康明思以其商品，為全世界工業提供支柱。因為無論是貨物運輸還是工業動力，都經常使用康明斯的產品。
也因為其產品作為生產與運輸的必需品，而成為它已存在100多年的原因。且合理推敲，CMI很可能還會再存在100年(甚至更遠)。這也將順利轉換為成長的股息來回饋給股東。

競爭優勢（護城河）

1. 政府授予
   引擎與發電系統，必須受政府嚴格的環保限制。因此已具備進入壁壘高牆。
   
   
2. 特殊知識
   CMI憑藉其在滿足碳排放與噪音降低方面的專業知識，如美國EPA(美國國家環境保護局)在過去10年強制要求碳排放減少90%。 而CMI透過天然氣引擎、混合動力、渦輪增壓與先進催化劑系統(Advanced Catalytic Systems (簡稱ACS)，一種增加運作效率的技術)等方式來符合法規，將自己處於有利的市佔中。同時也逼退其他因不願意投資新科技的競爭者退出市場。
   
   
3. 規模優勢
   CMI通常會將營收3%~4%投資於研發，主要致力於新動力、引擎效率與減少排放上。且進入引擎市場的壁壘相當高，不只須滿足美國政府法規，還須符合如歐盟和世界上任何國家的標準。 當前趨勢是不斷被要求降低碳排放量，以及使用新能源，乃至於嚴格的噪音限制標準，這些都需要耗費大筆金額逾研發。
   因此，許多CMI的競爭者直接退出市場，如2009年的Caterpillar就退出公路車引擎市場，奠定CMI的技術領先優勢。
   
   
4. 高客戶轉換成本  
   CMI與其核心客戶之間，採取長期價格與長期供應數量的協定。例如其與大客戶PACCAR (美國財富500強公司和世界最大的中型和重型卡車製造商之一)，已維持關係70多年。這是競爭對手難易複製的優勢。
   CMI的客戶知道引擎是保持重型車輛與設備運行中最關鍵的部件，假如停止運作將對其業務產生重大傷害。 因此，多數情況下，為了省一點錢而更換供應商是不值得的。
   
   
5. 龐大的經銷網絡
   CMI 擁有遍布 190 多個國家，7,600 多個服務據點。這意味著它可以提供及時的售後維修服務，作為客戶的後盾且贏得客戶的信任，也因提供快速維修服務而享有盛名。畢竟快速的服務，能保持車輛與機器良好運行，這能幫客戶節省許多因停止運作的昂貴成本。

成長前景

股息持續成長的公司對於投資人的好處，除了預期股息收入不斷增加之外， 也因為是成熟企業，投資人能更輕易地預估其成長範圍。作為投資人，我們更在意一家公司未來能提供的回報，而非過去的結果。

然而，假如一家企業在過去都無法說服投資人他們可以獲利，如何相信這家企業在未來會賺錢? 因此，我將向你展示公司過去的表現，進而預估公司未來的表現。

首先是公司過去十年( 2010~2020 )的營運狀況：

營收 : 自2010年的132.26億美元，至2020年的198.1億，年化成長率為4.12%。成長速度一般，對吧!

EPS : 自2010年的$5.28，成長至2020年的$12.01，年化成長率8.57%。這裡看到完全不同於營收成長率的面貌，"高個位數"成長率已是相當不錯的成果。 且實際狀況比這數據看起來還要更好，2020年讓許多企業經營困難。假如只看2010~2019年，其複合成長率則飆升至11.9%。

且康明斯的業績已經開始明顯反彈，TTM EPS接近15.00美元，這比2020財年同期增加了23.98%。

當然過往長期歷史很重要，也具參考價值。然而投資仍須著眼公司的未來是否能與過去一樣好更為重要。

展望未來，CFRA預估 CMI，未來3年的EPS年化成長率將高達 15%。

主要 Highligt如下 :

• 2021營收成長 22%~24%，受惠於強勁的消費，拉動運輸需求。
• 中型卡車的市佔能持在80%。
• 拜登政府主政下，在未來幾年，巴士與拖拉機的動力很可能轉為電氣化，屆時CMI 將受益於過往已投注在該部分的投資。

CFRA給的 15%的年化成長率是相當Aggressive的預估。就算不考慮2020年，單就與上述11.9%的EPS成長率相比，仍高出3.1%。

CFRA做出如此預估的原因在於，CMI擁有傳統業務之餘，包括柴油引擎、發電機組..等。同時也積極發展新能源，像是氫燃料電池。這是個另人興奮的組合。

其預計 CMI 將能持續保有中型卡車80%的市佔，CFRA預計在美國政策推動下，未來將有越來越多的公共汽車與拖拉機將會改用新型電力系統。而CMI將能從領先的卡車引擎與燃料電池技術中受益。

因此，展望 CMI的未來成長率，當考慮近期業績的反彈，加上未來氫燃料技術普及，CFRA的預測看似更合理些。

但我寧可在保守一些看待，CMI應足以維持高個位數的股息成長。再同時考慮到當下2.57%的殖利率時，合計預估長期年化報酬可達雙位數，這是一個相當吸引人的組合。

量化財務數據

• 獲利能力與負債

  • ROE 10年中位數 : 22.3%，在工業產品業中屬於優良等級，目前ROE:28.3高過95%的同業。
  • 淨利率 10年中位數 : 8.8%，在工業產品業中屬於不錯的獲利能力，目前淨利率9.52%高過73%的同業。
  • 負債率 : 56%，債務負擔低。
  • 債務與EBITDA比 : 這是另一個衡量債務水平的方式，EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利。目前為1.2倍，這是相當低的債務水平。
  • 利息覆蓋倍數 : 21.3，為非常優異的水平。
  • 自由現金流 (FCF) 趨勢 : 持續向上。

• 股票回購
  在過去10年間，在外流通股數大幅減少23.7%，減幅相當明顯。 股票回購對股東而言是好事，因為原有持股的價值都變得越來越高。也是股息成長投資者所樂見的。

資料來源 : Simply Safe Dividend

• 公司品質
  • 標準普爾信評 : A+，在標普信評的標準中為第三高等級，含義為公司違約風險低、財務體質強健具償付能力。然而，當不利的經濟條件時，有可能導致債務人還款能力減弱。
  • Simply Safe dividend : 98/100分，接近滿分非常高的安全等級，表示極度不可能砍股息。
  • 晨星護城河 : 狹窄，為晨星第二高等級的護城河。能維持10年之久。
• 雜項BETA : 衡量股價相對於標準普爾500指數的波動性。 我喜歡持有波動性低的股票，原因有二：
  1. 價格下跌會引發恐懼感，但它們對價格的快速變化（如價格下跌）做出情感反應的時候較少。
  2. 有研究顯示，低波動性股票在很長時間內表現優於市場。

CMI 的 5 年BETA為高於大盤的1.02，這意味著其波動性略高於整體市場，這對喜好穩健投資人來說是個不利因素。 因此在配置該行業時，在比例上得多加斟酌。

股息分析

• 股息成長 : 16年
• 股息連續配發 : 28年
• 最近一次股息成長率 : 7.4%於2021年7月。
• 殖利率(FWD) : 2.57%，一般。
• 5年股息DGR : 9%，佳。
• 10年股息DGR : 15%，優異。
• EPS配發率(FWD) : 33%，優異
• FCF配發率 : 29%，優異。
• Simply Safe Dividend 股息安全度 : 98/100分(股息非常的等級，幾乎沒有砍股息的風險)

資料來源 : Simply Safe Dividend

綜觀來看，CMI擁有中等2.57%殖利率加上5年DGR 9%，加總為11.57%年化報酬，這是作為預估未來長期報酬的方式之一。

雙位數的長期報酬預期，加上極低的配發，除了持續成長股息不會是問題外，甚至還有本錢讓股息成長速度高過EPS成長率。

合理價評估

DDM(股息折現模型)

在未來成長性一節中提及，我認為未來 CMI 應可維持高個位數股息成長。

因此，我將採用7.0%的長期股息成長率。此預估同時低於5 DGR、10 DGR，且與最近一次股息成長率7.4%相當，以中庸而保守的 7.0% 則顯得合理。

當同時考慮目前EPS配發率僅為33%，且負債水平極低。這對於股息成長是個大利好，砍股息或終止股息成長的機率很低。

以下為DDM計算因子 :

• 當前股息 : 6.8 ( 1.45 x 4)
• 股息成長率 : 採一段式 7.0%。
• 折現率 : 採用正常水準的10%。
• 得出DDM合理價 : $242.53。

我使用DDM的原因是因為一個企業最終等於它可以提供的所有未來現金流的總和。 DDM分析是現金流折現模型(DCF)適用於股息成長公司的版本，因為它能簡單地用股息和股息成長代替現金流(或EPS)成長。然後將這些未來的股息折現回今天，以考慮金錢的時間價值，因為明天的一塊錢會比今天的一塊錢，還不值錢。我發現這是為股息成長股進行估值，相當準確的方法。 如上，透過DDM得出PNW目前具吸引人的估值。

除了自行使用DDM進行估價外，我也習慣將我的估價與其他幾家專業股票分析公司進行比較，這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星合理價 : $230，處於三星合理價。

CFRA合理價 : $250.65，CFRA給予4星 Buy；12個月目標價 : $270。

最後我將這三個合理價平均，得出最終合理價 : $241.06，對照當前股價$227.96( 10/1/2021) 有著5.4%的折價，我相信目前股價已略低於合理價了。

相較於以上使用絕對價值法，額外提供另一類相對估價法，例如本益比、股價現金流比、股價營收比...等都屬這類。

• 本益比 : 15.1倍，低於其五年平均 17.5倍，低估。
• 股價與現金流比 : 10倍，低於其五年平均 11.5倍，低估。
• PEG(本益成長比) : 1.1倍，低於其五年平均 2.7倍，低估。
• 殖利率(未來12個月) : 2.57%，與其五年平均 相當。表示股在合理價附近。

從以上相對法來看，低估佔了3項，顯示目前股價很可能處於低估價格。

另外附上FASTgraphs，目前顯示 CMI 略低於合理價。按造其兩種算法 : 美股長期市場本益比15倍(橘線)，或是 CMI 自己的長期本益比(藍線) 14.52倍。 如以2021財年EPS來推算合理價分別為 : $243.58與$235.84，目前股價為 $227.96 (10/1/2021)。

風險

1. 總體經濟風險

   卡車訂單與貨運量與經濟狀況息息相關，假如消費者端需求疲軟，則會直接影響CMI的銷售。此外工業生產也會用到CMI的發電機組，因此當工業製造放緩時，CMI同樣受到波及。

2. 監管風險
   政府對於碳排放的監管，可能迫使 CMI的其他競爭對手，同樣開始投資合乎法規的產品。屆時 CMI與其他品牌的差異將會減少。好消息是 CMI早早便投資替代的能源解決方案，包括純電動汽車或是氫燃料電池...等，這些將作為未來卡車、火車等長途車輛使用。

總結

CMI的產品無疑是經濟運行中不可或缺的支柱。其擁有完美的市場份額、產業地位，良好的獲利能力以及健康的資產負債表。儘管在環保監管壓力下，能夠明智的提早為公司的未來做好準備。

當前高於大盤殖利率超過1.2%、擊敗通膨的股息成長率、優異的股息成長年數。是值得那些持續重複地以打折價格，買進高品質企業的股息成長投資者該好好考慮的企業之一。

這篇文章原為 10/4/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去"付費"的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我會陸續將部分內容放上部落格。但顧及到當時付費用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有"3個月"以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。