前言

大多數投資人，總在找尋下一個熱門的市場或下一個熱門標的。
他們賺錢的方式就是把錢押注在會上漲的股票上，期待一飛衝天。
然而這種只能仰賴股價短期有明顯漲幅的方式，並非創造持續與可預測財富的方法。

而像是長期投資於股息成長股，能提供投資人高品質的公司與持續成長且安全的股息現金流。這才能幫助投資人產生複利雪球與值得信賴的財富累積軌跡。

當你擁有了第一具(股息成長投資)現金流引擎後，現在我們將進入下一個層級，來展開另一具現金流引擎:美股收租。

想像一下，一棟精華地段的房產物件，類比為擁有堅固護城河的高品質公司股票。
你因看好該房產，而買進打算長期持有，評估在數10年後會翻好幾倍。

那麼當你名下有這樣一間房產時，你不會把它閒置著不出租吧?
那麼持有這些優質公司的股票也是一樣的道理，但是許多持有股票的人卻把股票放著不出租。

而這個策略便是選擇權著名的現金流策略 : Covered Call 或稱為「掩護性買權」。
聰明的投資人都該懂得用此來利滾利，錢賺錢。

這篇文章原為 8/26/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我已事前告知付費用戶，我會將文章放上部落格成為公開文章。但顧及到用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。

 

Coverd Call 基本原理

Call作為買方，是看漲股票，當股價漲時權利金也漲。 作為賣方則相反，是看股票下跌(或不漲)。
Covered Call與 Naked Put Selling 不同之處在於，Covered Call是手上”有股票“時才會做的策略!!
用法是持有100股的股票時，同時在比目前股價”更高“的履約價，賣 1 口Call。

為什麼會叫做 Covered Call 呢?

當你持有股票時，當股價上漲，你的獲利也隨之增加。 此時賣出Call在你認為合約到期之前，不容易漲過的價格。 而漲超過履約價的部分，你不會再獲得額外報酬，但先收了一筆優渥的權利金，而這筆權利金是必賺的金額。

其獲利與風險圖 ( Profit & Loss 或稱PL圖) 如下:

• X軸越往左股價越低，反之股價越高。
• Y軸 : 0軸之上獲利，反之虧損。
• Strike Price是履約價，可以看到漲超過履約價後，獲利不會在獲得更多報酬。

當合約結算時，假如股價漲過履約價，那麼持有賣方的投資人要用履約價來賣出手上的股票 這個含意就是你願意犧牲未來”不確定“的報酬”，來先取得”確定“的報酬，畢竟未來股票是否會漲無人可以保證。

看到這邊想必你心裡已有個底， 這個策略特別適合那些大牛股或者上漲較溫和的股票， 例如麥當勞、星巴克、可口可樂這些績優藍籌股與許多股息成長股。 或者，也能作為任何股票的保護，因為當股票下跌時，先收取的權利金可提供部分下跌保護。因為股價下跌時，Call權利金減少，作為賣方則賺錢。

使用情境

1. 本來就有股票 : 你可能已透過分批多次買進，花了2年終於累積某檔股票達100股。
2. 目前價格位於合理價附近，想再更將降低買入成本。

例如蘋果目前股價$151.12，你覺得已經是合理價或者比合理價超微高一些，但你想在目前價格買進。
這時你就可以直接買進100股蘋果，接著再馬上Sell Call 來收一筆權利金。

假設你認為的合理價格是$149美元。

那麼透過 Covered Call，賣出2個月後10/15/2021到期的合約，先收權利金2.48。
那麼你的買僅成本馬上會降至買現股的成本扣除權利金為 151.12 – 2.48 = 148.64，如此便低於你要的合理價了。

反觀 Naked Put Selling 是賣在想要接股票的價格，Covered Call 則是已有股票(或者同時直接買股票)的情況下再加賣 Sell Call，因此你是擁有現股的。

而擁有現股的好處是:

1. 如果股票上漲，獲利會更多
2. 會拿到股息

多做個說明，並不是券商會要求你一定要有現股100股。 而是為了安全，因為當你裸賣Call時，一口Call合約等於100股現股的價值。

假如你沒有現股或者你擁有不足100股，那麼當股價漲超過 Call的履約價時，你的虧損會越來越大。
但當你擁有100股時，Sell Call 的虧損會完全被現股的漲幅所消彌，這也是Covered的意思。

實際案例

我在之前就花了4,158美元在一隻股息成長股LEG上面，其已成長股息48年了。

同時開了一紙Covered Call的合約。 

如此，這個策略在1年中，可以給我很高機率的保證20.23%的報酬。 

再者，我買進LEG作為長期投資。期望這家公司，可以給我年年成長的股息。 LEG這家公司貴為股息貴族一員，已股息連續成長48年，它是一家生產辦公桌椅與床墊的公司。

回到Covered Call本身，我在12/18/2020先買進100股LEG，成本 $41.58，故花費4,158美元。
接著再賣出一口Call合約，為3個月後 2021年3月19日到期，履約價為45。 先收取權利金1.7，也就是170美元馬上入帳戶。 你也可以理解為，股票成本下降至39.88(41.58 – 1.7)，買入的成本愈低，風險自然也較低。

因為我用的是3個月的合約，所以假設1年做4次。 在股價變化不大的情況之下，每年可以拿到6.8(1.7×4)的權利金，也就是680美元。 換算報酬為 6.8/41.58 = 16.4%，再加上股息3.83%，就是我前面提到的高機率報酬 20.23%。
當然實際狀況，會因為股價高低，而影響賣出的履約價與權利金，這邊我先暫時打住不往下深談。

那麼我會選擇賣3個月的合約，
主要有兩個優點 :
第一、權利金相對最多。
第二、交易次數較低。
總結起來是CP值較高的合約長度。

對比一年後的合約，因為交易量較少。 可以看到權利金僅有4.7，而不是3個月合約的1.85乘以4。 但一年後的合約，最大好處就是耗時少，不需要經常下單。

計算一下，假如使用的是一年後的合約。 成交價在買價與賣價的中間值取4.85計算，報酬也有11.67%，再加上殖利率3.83%，就是保證15.5%的年報酬了。

或者換算為成本瞬間從41.58，降低至36.73。 儘管11.67%低於每一年，賣四次三個月後到期的合約報酬 16.4%，但優點是年度報酬是確定的，且一年當中不需要再下單新合約。

接著我們來看看，當一年後合約到期時的兩種狀況:

• 第一種，股價在合約到期時低於45美元 : 股票沒有被賣出，因此獲利為權利金加上股息殖利率，總報酬為確定的15.5% (11.67% + 3.83%)。
• 第二種，股價在合約到期時高於45美元 : 股票將會以45塊賣出，因此獲利同為權利金加股息殖利率再加上股票賣出的價差 [ (45-41.58)/45 = 8.23% ]，總報酬高達23.73% ( 11.67% + 3.83% + 8.23%)

從上可以看到這個策略不管是哪種狀況， 投資人的獲利至少為15.5%，至多為23.73%。 對於想穩穩賺錢的投資人來說，這樣的報酬應該已是相當滿意了。

額外補充說明

1. 假如合約到期之前，履約價被穿破，而你認為股價往上漲的空間非常大， 或者你完全不希望股票被以履約價賣出的話，你仍然可以很彈性的轉倉。 轉倉也就是手動買回合約，再賣出往後月份的合約。 同時拉高履約價，讓股價的價差得以擴大。
2. 實際轉倉的操作方式，可以參考我用 IB券商的教學影片。 如果不想轉倉，也可以在股票被賣出之後，再買回股票繼續做Covered Call，前提當然是當時股價你可以接受。
3. 合約到期前，如果履約價穿破(稱為進入價內)時，股票有機率提前以履約價賣出喔。 假如有買方執行期權利時，券商會從賣方投資人之中抽籤來履行合約義務。
4. 最後一點．與 Naked Put Selling 不同，Covered Call是不需要任何保證金的喔。 因為對於券商來說，Covered Call 幾乎沒有讓券商有風險，原因在於 Sell Call超過履約價時的損失，全部會被現股給 Covered。

那如果股價下跌呢?

還記得Covered Call在一開始收了一筆權利金嗎? 這筆權利金就是能提供股價下跌時的緩衝。
當然如果該檔股票基本面變差，或者你本來就是短線交易，那麼該賣出時還是得賣出。 Covered Call不是救命神丹，它只能額外提供一點點損失保護。

再者，如果你本來就是股息成長投資者或是價值投資者。你並非因為股價下跌就賣出股票。你賣出股票的主因一定是公司競爭優勢與護城河喪失，且你找到更好的公司來替代時才會賣出手上珍貴的公司。

因此，有無賣出 Covered Call跟你的要不要賣出股票一點關係都沒有。
你作Covered Call的理由，也不是為了幫股票避險或提供下跌緩衝。你只是額外利用手上股票，賺到更多現金流而已。

合約到期日如何選?

正常狀況，選擇30~45天到期的合約最為適當。 因為作為賣方這樣的到期天數，是權利金與持有時間的甜蜜點。 當合約進入45天內，其時間價值下降的速度會大幅提升，當權利金下跌速度加快時，對賣方有利。

實戰狀況，有時因為45天內合約的權利金過少，不太值得做這筆交易。可酌量的往三個月，甚至更長的到期時間來賣Call，這並沒有標準答案。 因為合約時間越長，權利金的時間價值越多，權利金也較高，但要收乾權利金的時間也更久。

理論上來說，賣出N次30~45天合約的總權利金會最多，而且賣出的履約價更可是當時股價來調高或降低。不過賣短合約也不是只有優點，除了要下單較多次，且每次換到新合約時，權利金也會浮動，端看當時股價與履約價的差距，差距越小權利金越多。

反觀三個月或一年的合約，優點就是在合約到期前這段時間，獲利是已經確定的了，且下單次數較少，但犧牲的就是權利金會少一些，且合約到期之前，因一年只下一次單，自然沒有調整履約價的機會。

因此，總結上述可知，合約長短沒有絕對好壞，實戰上會視情況做彈性調整，也會跟你的喜好很有關係，但大致上，如有合適的30~45天到期合約，會是首選。

Sell Call 履約價如何選擇?

履約價越靠近股價，權利金雖較多，但股價漲幅也更受限，且股票較容易被賣出。 因此，必須將履約價放在，沒有那麼容易被穿價且權利金還不錯的地方。

如果你熟悉技術分析或形態，那麼你可以把履約價放在壓力處，它可能是帶量下跌的前高、屢攻突破不了的高點、跳空缺口、下降趨勢線處，抑或是均線反壓處…等等。

假如主觀判斷不了壓力處在哪，也可以從機率上著手。最簡單的方式是選擇Delta 0.3以下的合約，因為0.3表示，大約“70%”的機率不會穿過履約價。

或是直接看在價外 (OTM) 機率，TD的TOS軟體有此功能。
如下圖，表示該合約，留在價外的機率是72%，對照Delta為0.31，大致符合我上述的簡易算法。

PS. Call 買權比履約價高的地方稱為價外，Put 賣權比履約價低的地方稱為價外。
PS. Call 買權比當前股價高的履約價稱為價外，Put 賣權比當前股價低的地方稱為價外。
另一個記法是未發生的履約價稱為價外，已發生稱為價內。

另一個影響權利金多寡的因素

隱含波動率，Implied Volatilatiy簡稱IV。再說更白一點就是股價活潑性。
在一切條件相等的兩檔股票，波動率越高者，權利金也較高。

以下舉兩家股價相當的公司，Apple蘋果與Walmart沃爾瑪為利。
看到9月17到期合約，
蘋果的IV為 : 30.62%，屬於中上波動率，一般而言科技股與成長股的IV都會較傳統股高。
Walmart為 : 21.44%，屬於中等波動率。

接著看到，同樣是160履約的Sell Call合約，
AAPL的權利金為4.35，

但WMT僅有2.22。

雖然蘋果股價149.62相較於WMT的148.9，距離履約價160較近，權利金本來就會比較高。
但影響大概只有0.35左右，即使4.35扣除0.35等於4，依舊高出WMT的2.22許多。因此造成權利金差異的主要仍是IV的差異。

月合約與週合約?

月合月的交易量通常都會是最大的，不過履約價的選擇性也會較少。 週合約因履約價較密，所以可能因此讓你想用週合約，如下圖所示，上方為週合約，下方為月合約。
然而只要履約價的 OI (未平倉量)沒有過少，建議至少大於200口以上，因流動性會較好，都可以使用。

總結

Covered Call 適合用於漲勢較溫和的績優藍籌股或股息成長股上，假如你本來就想長期持有某些股票，那麼Covered Call 就能為你帶來穩定報酬，而且是“確定”的報酬。 當然如果股價下跌時，收取的權利金也能減緩下跌損失，但基本面體質不佳、長期下跌的股票，該賣掉還是得賣掉，Covered Call 是幫不上什麼忙的。
此外，股市會不會漲，難以預測。使用 Covered Call 即使股價不漲，權利金與股息同樣可以給你穩定報酬。 就看你是否願意拿”不確定”的未來報酬，換取有限但”確定”的報酬了。

我的答案肯定是YES，因為我買進股息成長股，只要公司基本面一樣好，我就沒想過要賣出。 既然如此，我在享受股息成長與股價長期上漲的過程中，透過Covered Call 又幫我賺取額外的現金流。

這就像是買了棟地段好的房子，我同時又將其出租。 經過30年後，無論我是否要賣房來一次收割大筆價差， 我都利用了這棟房子，多賺了月月租金。

最後分享我關於Covered Call的心法，Covered Call在技術上幾乎沒有難度，難是難在保有正確的心態。
什麼心態?就是接受報酬有限，但確定度高。人們總覺得自己可以在投資賺更多。

多數人覺得投資就是要快速致富並且翻好幾倍。殊不知投資是長期馬拉松，想累積財富就是慢慢以複利來達成。
而Covered Call就屬於這類，一年10~20%看似不起眼，但掌握度卻極高。
對投資有一定經驗的投資人就會知道，長期10年超過年化報酬10%是非常困難之事，勿被這兩年不太正常的市場蒙騙，錯把異常當正常，投資仍要有長期視野與高度。

再者，Covered Call沒有額外冒任何風險，因為你本來就要長期持有某家公司的股票，這麼做是錦上添花，將持有資產(股票)的利用率提升到更高的層次。
試想沒有多冒一分風險，每年能舒舒服服穩定取得10幾%報酬，已可滿足多數人的需求了。
無奈的是，投資就跟人生一樣，人們總是要受到重傷時才知道樸實穩健的美好。

人生有如巧克力，直到吃下後才知道它的滋味 – 阿甘正傳

希望大家都能少走些彎路，及早認知穩健與複利，才是致富的關鍵。

有人問巴菲特說 : 為什麼很少人透過投資致富? 

因為很少人願意慢慢致富  – 巴菲特

延伸學習 : 針對 Covered Call，我也錄了一支教學影片。