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微軟在 7/27/2021 公布2021財年Q4季報。微軟同時身為股息競爭者，已股息成長19年。

PS.財年與日曆年是不同的，每家公司的財年起始都不一樣相同。

不久之前我剛分析過微軟，已知道微軟業務分為三大項 :

• 生產力與商業流程
• 智慧雲
• 個人運算

在文章中，我曾提及，雖然智慧雲是近些年成長最快速的業務。然而微軟的成長性是建構在非常良性的基礎上。怎麼說呢?

從下表為近四季，看出微軟的季報都超出分析師預期。

的確是成長非常穩健，且讓人感到安心高品質公司。回到上述良性基礎上，是因為微軟的業績提升，是從所有業務區塊同時提升，且包括營收增加與利潤率雙驅動引擎，而非靠單一業務苦苦地支撐。

這張圖表也能很好地看出微軟近兩年，各項業務的健康成長。

本篇文章除了追蹤近期微軟的營運狀況外，也一併看看估值是否有異動。

微軟 2021 Q4財報摘要

• 營收 : 達462億美元，成長21%
• 營業利潤 : 191億美元，成長42%*補充 : 營業利潤 = 營收入 – 銷貨成本 – 營業費用；或是未扣除利息與稅項支出前的營利。
• 淨利 : 165億，成長47%
• EPS : 2.17，成長49%
• 返還股東 : 104億美金，包括股票回購與配發股息，與去年同期相比成長16%

微軟細分事業群Highlight

• 生產力與企業流程 : 年增 25% (扣除匯率因素為21%) 當中成長最快的是 Linkedin的46%。
• 智慧雲 : 年增 30% (扣除匯率因素為26%)
• 個人運算 : 年增 9% (扣除匯率因素為6%) 當中成長最快的是搜尋引擎廣告的53%。

2021全年業績

• 營收 : 1,681億美元，成長18%
• 營業利潤 : 699億美元，成長32%
• 淨利 : 613億美元，成長38%
• EPS : $8.05，成長40%

估值(合理價)更新

DDM是最適合股息成長股的估價方式。

鑒於在微軟分析文中提到，EPS的預估成長將因利潤率上升與智慧雲成長快速，加上其他兩個事業群也挹注成長。並考慮到目前極低的配發率28%，我合理地預期近些年的股息成長速度會加快。

因此我採用與以往不同的一段式預估方式，改用兩段式來預估。之前在分析文中，我以 :

• 第一段股息成長率為 : 1~15年為15%，爾後為8%。 即使這次季報與2021全年，微軟表現雙雙超越預期。但我仍合理且保守的維持我在5月時預估的成長率。
• 折現率採取慣用的10%，
• 目前年股息為 : 2.24(0.56×4)，
• 得出的合理價為$285。對照目前(7/28/2021)股價 $286.22。

另一個估價方法，我以平均10年本益比20.9倍，得出合理價為180.82。

如考慮到，微軟近些年本益比因未來成長加快導致樂觀，而市場願意給予更高的本益比。我選擇5年平均本益比29.65，得出合理價為256.47，雖然已高出180.82不少，但當前股價仍是高於合理價許多。

[20220714合理價更新] : 處於合理價附近

之前在寫分析文時，當時股價還在合理價格附近。我也趁機幫自己跟老婆買了微軟價格260左右，後來五月初又遇到一波修正到240附近，再加碼了一次。

假如你現在對微軟很感興趣，但當時沒有趁打折價買進微軟，那麼現在的價格相較合理價溢價15%了。你除了等股價下跌之外，有沒有其他方式可以應對呢?當然有，那就是用選擇權來做美股收租。

美股選擇權收租如何幫你低價買股票?

如果是資金大且足以胃納1張微軟而不讓投組產業比例失衡的投資人，可改用 Naked Put Selling 來等股價下跌，先收一筆優渥權利金。

例如以11月合約來說，265是你認為的合理價，那麼就可以賣出一份275履約價的合約。先收10.2的權利金 (成交價應該會再中間價附近而非10.5)。假如你有幸接到股票，成本就會是275 – 10.2 = 264.8，就跟你要的成本265差不多了。

或是不著急拿到股票，那麼選擇12月份合約也是不錯的選擇，還能考慮把履約價往下拉到260，權利金收7.6 (成交價應該會在中間價附近而非7.45)。 假如接到股票，成本會是 260-7.6 = 252.4，也能取得相較目標265低不少的成本。

還有最後一招，如果完全不想等股價下跌，現在就想用合理價買進。那麼也可以用 Covered Call，先用現價 286.4買進1張(100股)微軟，然後賣一口一年後 2022年9月到期合約。履約價 290，先收28權利金。如此你的成本馬上就會從 290降至，262(290-28)，也跟你要求的成本265差不多。

總結

尖牙股中，只有微軟(19年)與蘋果(9年)兩者為股息成長股。因此這兩家也是我少數會關注的科技公司。通常股息成長年數越高的公司，其競爭優勢越強且財務體質也更為強健。而微軟的股息成長年數已有夠久的歷史，但成長率卻難能可貴的可以維持在雙位數。

對於較年輕的投資人來說，有更多時間可以等待未來成長發生。也是資產配置中最值得可慮的公司之一。然而今年微軟漲幅近30%。從合理價的角度，假如要以當前股價買進則較為不利。

此時，如果資金足夠的投資人則可以採用 Naked Put Selling 或 Covered Call 來應對。至於無法胃納 100 股的投資人也不須感到氣餒，因為市場上永遠不缺合理價或之下的好公司等待你挖掘。可以先購入其他好公司，再一邊等待微軟來到你心中的合理價位。

這篇文章原為 7/29/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我會陸續將部分內容放上部落格。但顧及到當時付費用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。

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《股息成長股深度分析健康照護產業包》

ABBV艾柏維製藥，是我第一檔健康照護產業。也是我的 FIRE FUND 最後一塊拼圖。在此之前我已擁有10個產業(都是DGI股息成長股票)，獨缺健康照護。PS. MSCI將產業區分為11個。

健康照護一直是我投資組合中佔據很大部分(20%)與必需消費比例相同。原因在於 :

人口越來越多也越來越富有，同時更加長壽。隨著長壽與更加富有，人們往往會花費更多金錢在醫療上。而開發先進療法與藥品的全球性製藥公司，便能馳騁在這項紅利之上。

ABBV自去年11月至今 (3/14/2022) 以來上漲了42%。其他我擁有的健康照護股還包括 BMY、JNJ、MRK、PFE，在今年的表現也相當不錯，尤其當你考慮到今年以來糟糕的大盤表現時。

ABBV我買了三年，”才”漲了一倍。為什麼說”才”? 因為過去兩年，市場瘋狂，3年漲一倍不稀奇，大家都想找一年漲3倍的股票。

價格什麼時候會回歸應有價值? 沒人知道。要花上 3 年還是 5 年都是有可能的。當你相信自己的判斷，堅持與”眾人“智慧持不同看法，最終獲得你預期的成果時。你最大的喜悅已不是金錢，更多是心靈上的滿足。

當然這份堅持不是空穴來風，你對於公司的理解，便會帶給你信心。且估算合理價格，給自己處在有利的成本位置。

一直不斷跟隨市場情緒換股，不會幫你累積財富。巴菲特有句話說得很好: 未來永遠不會明朗。你在股市上付出了非常高的價格(溢價)，以獲得一個與 “大眾” 愉快的共識。

Gucci 針對上述 5 家健康照護巨擘，寫了一整包分析文章。假如你也認可健康照護將是人類日益增加的需求。歡迎你查看《股息成長股深度分析健康照護產業包》的介紹。

👉《股息成長股深度分析健康照護產業包》文章的3大重點 :

1. 護城河分析
2. 長期財務指標分析
3. 合理價估算

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