17 5 月

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股息君王》3M 股息連續成長62年!!現在買年化報酬13%?

By 追日Gucci

17 5 月, 2020

DGI, 股息成長

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3M Feature Picture With Text

閱讀時間 : 5分鐘;字數 : 4,500
今年真是個艱難開端的一年。
但是請記住一個重點,短期波動是一個長期機會。
波動性越大,機會就越大。
然而,並非每一個機會的價值都是相等的。
我認為,最好的長期機會是高質量的股息成長股票。能夠連續數十年支付可靠且不斷增長的股息的企業都證明了自己經得住時間的考驗。

文章大綱:

公司基本資料

3M貴為股息君王,股息成長62年,僅有30家美國公司享有這項殊榮。
目前市值:798億美元,2019財年營收:321億。

3M的原名為”M”innesota “M”ining and “M”anufacturing,成立於1902年。剛創立時,還只是個挖剛玉的公司。目前已在200個國家中,販售近6萬種產品,擁有96,163名員工。
3M的產品用於各行各業,像是製造業、航天、電子、採礦、再生能源、石油和天然氣、能源、電信、安全、外科用品、辦公用品、運輸…等。

在2019年,3M遭遇許多不利的逆風,包含全球經濟成長放緩,中美貿易戰,以及年初爆發的COVID-19(新型冠狀病毒)。此外,在2019年,當S&P 500上漲30%時,3M股價反倒下跌4.6%。

3M的產品幾乎觸及世界各地的生活。短期的事件肯定會影響股價,但是請試想一下,在過去一世紀之中,戰爭、病毒、政治動盪總是不斷。
我相信世界將如過往般繼續轉動,人們的生活也如往常繼續,甚至追求越來越好的生活,自然也需要更多3M的產品和服務。

以下是我找到把3M介紹的蠻清楚的影片:
世界上最神奇的公司,很少聽到卻無處不在 – 3M

商業總覽

3M的產品分為以下四種類別 :
Safety and Industrial (占營收34.4%): 工業黏著劑、個人安全防護用品,化學材料。
Transportation and Electronics (占營收28.5%) : 電子產品(顯示材料和系統,電子材料解決方案),汽車和航空航天,商業解決方案,先進材料和運輸安全。
Health Care (占營收22.0%) : 提供醫療和手術用品。
Consumer (占營收15.1%) : 居家修繕、辦公室用品。

競爭優勢(護城河)

股息能連續成長62年,勢必擁有堅固的競爭優勢。

首先是3M投注於研發的費用,以2019財年為例,研發費用為19億美元,占比營收6%。下圖為近10年來3M投資於研發的費用,持續上升。
3M 10 years research & development expense

全球創新1000強公司的研發費用占營收的中位數為5.5%,而與3M相比的同業公司其中位數為2%至3%,3M都高過這兩者。儘管許多公司表示他們正在創新,但3M在這些投資上的收益在數量上可以說是優越的。

3M在2018年的研究資本回報率超過了所有波士頓諮詢集團(Boston Consulting Group)評選的2018年十大最具創新力公司。根據Statista的數據,2017年,3M在研發上的每一美元支出,能創造8.6美元的利潤,而前10名最有創新能力的公司,其平均只能創造利潤約5.5美元的利潤。

接下來,關於找到護城河,我引用紐約創投 Jerry Neumann 在《護城河的分類學》一文中的護城河分類來羅列我認為3M所擁有的護城河如下:

  • 政府授予:
    3M有高達11.8萬個專利,毫無疑問地這就是種優勢,且33%的營收,源自過去5年研發的產品,足以證明其迭代與創新的能力。
  • 規模經濟: 
    子類別範疇經濟 :
    因3M的巨型規模,使其能更容易(也能更低風險的)延伸至其他產品類別。從看似差異不小的4大產品事業群與高達6萬種的產品即可看到這點。
  • 系統僵固性 :
    子類別品牌價值 : 3M的創新能力與掌握的專門技術,導致對手很難模仿。且有賴於消費者對3M產品的質量和的名聲,用戶願意付出更高的價格。
    因此,3M的許多商品,擁有10%~30%不等的商品價格溢價。舉例來說聞名國際的Post-It便利貼常比同類的普通便利貼的價格高了33%。

股息

如文章開頭談到,人類社會將持續運轉,3M很可能還會繼續發出越來越多的股息。這是他們連續62年所做的事情。

目前殖利率4.19%,10年期股息增長率高達10.9%。
EPS 配發率: 67%,FCF Payout : 60%,股息仍然很安全。
在最近的財報電話會議中,管理層也重申了公司的資本配置優先事項:
從資本分配的角度來看,我們的長期戰略保持不變。我們的首要任務是投資於我們的業務;第二,維持我們的股息;最後,可以靈活配置併購和股票回購。

在過去十年中,3M的殖利率中位數為2.54%。3M的殖利率幾乎從未高於4%。上一次這樣的殖利率是出現在08年大衰退的底部。


在過去的12個月中,股息增長了2%,低於公司5年的複合成長率11%。

從歷史數據得知,3M看起來沒有什麼問題。然而投資者是投資於未來,並非過去。因此我會前瞻的預估未來成長性,來幫助我估算3M的公允價值。

首先,鑑古知今,我們會看看過去10年,3M的表現如何。接著,我將評估其未來成長。一旦將已被驗證的過去與未來預測相結合,應該可以使我們了解3M的成長方向。

成長前景

營收 : 2010年的26,662成長至2019年的32,136,複合成長率2.1%。
EPS : 2010年的5.63成長至2019年的9.10,複合成長率5.5%,2019財年我使用的是調整後EPS,以排除非常態但重大的訴訟與公司合併費用。

儘管營收成長不是特別快速,但透過成本控制、利潤率提升、股票回購等方式,EPS成長為營收的2.5倍。
附帶一提,過去10年間,3M在外流通股數快速減少了19.4%。

3M擁有寬廣的護城河保護,也不見遭受侵蝕,然而其行業是有些週期性,與全球經濟情況綁定。但醫療照護事業與消費用品會抵消上述這一部分的波動。

此外,中美貿易戰與COVID-19(新型冠狀病毒)的不確定性,我認為短期3M的成長仍然很有壓力。不過,投資的眼光還是得放遠,如果將目光拉到5年10年以上,我不覺得3M要達到跟過去接近的成長率,會有什麼問題。

量化財務數據

首先,信用評級在2月底被標普從AA-降至A+,主因是認為3M的債務水準太高,但A+仍然是相當高的信評等級。

  • 成長力 : 過去10年的EPS年化成長率5.5%還不錯,而股息年化成長率則是略高的6.5%。
    3M 10 years profit growth
  • 獲利力 : 在過去的五年,3M的平均營業利益率為23.2%,超高水準,同行業在2019年的中位數為6.2%。
    ROE平均為45.3%,超高水準,同行業在2019年的中位數為6.0%。
    3M 10 years profitability
  • 安全力 : 
    TTM(過去12個月)
    負債率 : 230%,略為偏高。
    利息覆蓋率 : 15.2倍,不錯的水準。
    淨債務與EBITDA比 : 2.1倍,一般水準。
    3M 10 years debt

綜合以上,又是一家稀有的高質量公司。
從股息成長62年的紀錄,持久的競爭優勢,寬廣的護城河、眾多的專利、技術、創新能力,幾乎能夠保證其在未來數10年的發展。當然再好的公司都有風險要考慮。

風險

  1. 隨著公司成熟而自然增長放緩(不透過併購),加上短期業務的需求疲軟,如工業生產放緩與中美貿易戰。加上最近於2019年收購的MModal和Acelity相關的執行風險。此外,3M還存在與COVID-19相關的重大風險,尤其是當中國占了3M銷售額的10%。
  2. PFAS訴訟,PFAS是3M在1940年代創造的一類基於有機氟化物的化合物。 這些化合物在自然界中不易分解,但在美國和歐洲部分地區的供水中發現。
    預估賠償金為100億美元。

價值評估

先上一張FASTgraphs的圖表,大致知道一下目前3M的價值狀況,如下圖所示大約位於低估的位置,股價已低於藍線。

*黑線 : 股價
*藍線 : 公司10年平均本益比的位置
*橘線 :美股市場長期平均本益比15倍

MMM FASTGRAPHS Valuation 2020May

接下來開始計算目前的公允價,本益比我使用TTM(Trailing Twelve Month)。

方式1 : 對照長期市場15倍本益比
16.28 / 15 = 1.085,高估8.5%,算出公允價為 138.3 * (100%-8.5%) = 126.55。

方式2 : 對照3M的10年本益比中位數19.61
16.28 / 19.61 = 0.830,低估17%,算出公允價為 138.3 / 0.83 = 166.63。

方式3 : 對照3M的5年殖利率中位數2.48%
2.48 / 4.19 = 0.592,我設了上限為0.8,避免這類極端狀況,因此算出公允價為 138.3 / 0.8 = 172.88。

方式4 : 參考晨星公允價
晨星採取用的估值方法,不是使用本益比,而是使用折現現金流模型(DCF)來估值。DCF的概念是,將一家公司值得其所有未來現金流量,並折現至當前以反映貨幣的時間價值。

顯然沒有人能確切知道公司未來的現金流量,因次必須透過預估值,例如EPS成長率。我長期使用晨星的經驗是,他們在使用DCF進行預估時,是經過仔細、全面與保守的過程,因此我個人蠻信任他們的評估結果。晨星給出的公允價是$170。

方式5 : 自行以股息折價模型計算
預估股息成長率時,我除了同時參考過去成長率並預估未來的成長率外,也會考慮目前的股息配發率,3M目前配發率為溫和的60%,我認為沒有股息成長停滯的疑慮。
因此關於股息成長率預估,我將以保守的5.5%作為股息成長率,這與過去長期數據相當,且我認為3M在未來仍可維持這樣的成長速度。

此外,在使用DDM時,股息成長率我通常會使用兩段式來做不同時期(10年內與10年後)的股息成長率預估,然而在預估3M時,因為我對於短期與長期股息成長率的預估沒有特別分歧,因此這回我採用一段式的股息成長率:5.5%。
折扣率(預期報酬率%):採用正常的10%。
從上使用DDM得出公允價:$137.85。

以下彙整所有估價方式,得出公允價154.78,對照目前股價138.3,得出低於公允價11%的結果。

3M valuation 2020 May

另外附上FASTgraphs用分析師們以EPS成長率5.5%來預估,假如3M回到平均的本益比19.5,那麼在5年中的年化報酬為13.19%,還算不錯。

3M 3-5 years growth estimation

總結

3M已股息連續成長62年,很少有公司能達到這樣的成就。持續成長的現金流股息,讓投資人能更容易捱過艱困時期(短期的波動)。
考慮到3M的競爭優勢與創新能力,我認為其很可能在未來很多年仍會繼續每年增加股息。

如同在嬌生分析文章中提到的,假如我只能選5家公司納入我的投資組合,那麼3M也會是我考慮納入的公司。當同時考慮到其質量,當前價格,對於股息成長投資者,是一個不錯的選擇。
我也於今年3/9,歷經6年的等待,終於如願的建立了第一次的3M部位。

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[免責聲明]
我持有MMM。這篇文章僅供自己紀錄使用,純為個人看法。本人沒有收受任何組織或個人的驅使,更沒有對價關係。
此外與文章所提及的企業亦沒有商業往來與擔任任何該企業職務。


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追日Gucci

About the author

我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業, 並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。 現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯。

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  1. 請繼續發文謝謝!
    你的文章對我未來投資很有幫助,希望有更多能夠讓我評估選擇

    Reply

  2. 股息連續成長了這麼多年,可見這間是值得投資的好公司!
    持續成長的現金股息
    每年定期增加股息
    大推~~

    Reply

  3. 十年的複合營收成長率只有2%,幾乎可說是完全沒有成長性的公司.
    十年來EPS的成長也不是來自於獲利成長,而是來自於不斷透過庫藏股減少了流通在外股數.
    十年來債務增加了2.5倍,同時股東權益卻減少了1/3,光是這二項數據就非常可怕.
    它的股價從2018以來已經完全是下降趨勢,不用想它的股價可以回到過去的高點.
    一切的數據都顯示這家公司是沒有未來發展性的,要說年化報酬率可以達到13%實在太過於樂觀了.

    如果為了[股息君王]這個很酷的名稱去買
    殖利率4%看起來不錯,但是台灣人購買美股的股息還要扣30%稅率,實際上只領到2.8%.
    更要注意的是作者沒有提到的一點:[它的股息分配率從十年前的36%一路增加到目前的72%]
    這說明了甚麼?
    因為十年來幾乎零成長,所以它只得不斷提高股息分配率來維持高股息分派.
    講好聽一點[它很照顧股東],可是講悲觀一點[它只是在硬撐].

    為了那2.8%的股息去買一間零成長的公司,真的要三思.

    Reply

  4. 印象中3M是個多角化經營的公司
    從耳塞到聽診器都是他開發的產品
    計算公允價的方式寫得很仔細,推推!

    Reply

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