美國總體經濟穩中透強等待最後一塊拼圖

    約翰坦伯頓爵士與葛拉漢不約而同談到價值投資應從下(企業)而上(市場)的角度進行投資,市場畢竟是由眾多企業組合,因此我投資的是企業,不是整個市場,正如商店整館不打折,但是單一商品卻可能正在促銷出售,品質與價值不變,但是價格卻是在打折。

    正因如此,我甚少在意總體經濟,我也僅略懂皮毛,專業的預測,交給經濟學家,分析師與研究員吧。
然而最近恰好一連研究了的多家消費型企業,包含
GAP:http://guccismile.blogspot.tw/2015/11/gap.html
Walmart:http://guccismile.blogspot.tw/2016/02/wmt_21.html
Coca Cola:http://guccismile.blogspot.tw/2016/02/ko.html
Pespi:http://guccismile.blogspot.tw/2016/02/pep.html
P&G:http://guccismile.blogspot.tw/2016/03/p.html
引起我的好奇心,究竟在全球景氣放緩之下,美國的總經到底是如何呢?
我將從4個方面來闡述,

ISM(PMI)/GDP
PMI雖然介於一般認為的緊縮50之下,內容並不差,其中新訂單與工業生產仍維持在50之上,拖累ISM較大的為僱員,其中減少僱員的為能源與煤礦業,運輸業,電腦電子業與塑化橡膠業..等與庫存,其中減少庫存的為能源與煤礦業,原物料業,電腦電子業與橡膠業,自年底消費旺季後,1月份正常的庫存43.5下降實為正常,2月份則略為上升至45,然而假如新訂單能持續擴張,那麼庫存也會慢慢上來。

資料來源:Institute for Supply Management
GDP
美國GDP,將近7成來自於消費,其次為不到2成的政府投資,
從下圖中,可清楚看到GDP貢獻,左上的個人消費擴張支撐了美國經濟半邊天,企業投資放緩,進出口亦牽制於國際環境不佳與強勢美元所拖累,政府支出倒是開始加入行列。

資料來源:FED New York
製造業出貨:
耐久財(左上)與資本財(右上)的出貨狀況都維持在高檔,顯示製造業的投資沒有停滯。
汽車與零件(左下)與電腦與電子產品(右下)的出貨狀況持續成長,即使過了12月旺季,民間消費依舊強勁。

資料來源:FED New York
企業獲利與投資:
企業獲利(紅線)持續增加 ,企業投資隨之增長,然而仍沒有同步跟上獲利腳步,在景氣復甦初期,企業會稍加觀望,直至景氣復甦狀況較為確定後才會加快投資速度。

資料來源:FED St. Louis
消費,收入與貸款
零售銷售已超越2008年之前的銷售金額。

資料來源:FED St. Louis
隨著失業率持續下降,薪資亦有增長,這也是葉倫依職非常關注的項目,然而速度仍不夠快。

資料來源:FED St. Louis
每週薪資,等待多年的薪資中於有較明顯的增加2.5%,過去總在2%增長上下。

資料來源:FED St. Louis
個人可支配收入(左下)成長維持在2%以上,個人消費擴張雖然礙於2015年的高基期,卻仍有2.9%成長。

資料來源:FED New York
民眾債務一覽:
當景氣復甦,薪資增加後,消費的項目一定先買生活必需品,然後買iPhone與衣服,再來買車,最後才是買房。
因此,可以看到非房屋債物(粉紅)快速增加,而房貸(藍色)增加速度較慢。

資料來源:FED New York
非房款展開細項:
學貸增加為2008年海嘯後,回校就讀學生增加,加上政府提倡高等教育所致。
而信用貸款與車貸成長,搭配未來所得持續增加,將對民間消費大有幫助。

資料來源:FED New York
債務金額上升,而債務違約率持續下降。


資料來源:FED New York
CPI
扣除食物與能源後的核心CPI,與低基期的2015年相比,早就超過2%;服務業的CPI更是突破3%,2015年升息只是恰如其分。

資料來源:FED New York
房地產
美國經濟復甦的最後一塊拼圖房地產,自2008年之後大幅縮水的房地產價格, 除了帶給銀行大量壞債之外,也使得民間財富縮水。因此,一旦房產價值提升,民眾財富增值,搭配薪資擴大增長後,將提供美國持續消費的動力,購屋市場也將更加活絡。
再者,美國啟動升息循環後,長年受到壓縮的利差將擴大,加上房產貸款增加,屆時金融業將持續受惠。
如下圖,貸款金額已於2013Q2止跌,目前已為復甦進行式,房屋貸款金額亦溫合成長中。

資料來源:FED New York
新屋開工許可與新屋銷售穩健增長,與2008年金融海嘯前的泡沫相比,還有非常大的距離。

資料來源:FED St. Louis
再者,目前房屋貸款僅佔民眾可支配所得15%,為歷史上的低水準,過往當佔比上升後,景氣都同時產生擴張,如1990年前,2000年前與2008年前。

資料來源:FED St. Louis
比照上述景氣擴張1990年前,2000年前與2008年前。

資料來源:Putnam Investments Investor Education
結語:
美國經濟符合葉倫所說的儘管國際放緩因素,美國仍以溫合而緩慢的速度增長,企業獲利成長與民間投資增加,進而持續增加工作機會與薪資,接著帶動明顯的民間消費擴張,核心通膨其實已悄悄躍升。
真正爆發的最後一塊拼圖,房地產健康的復甦正在加緊腳步,一旦民眾財富增值,搭配薪資擴大增長後,將提供美國持續消費的動力,購屋市場也將更加活絡,升息後長年受到壓縮的利差將擴大,加上房屋貸款增加,屆時金融業亦將受惠。

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