巴菲特的焦點持股:VISA

Visa Card

有陣子沒有寫企業分析文章了,
因為我的DGI已成熟,我沒什麼需要研究新企業了,GICS缺少的份額,只能等待鎖定的名單回至合理價之下。
不過我仍保持閱讀的習慣,因為看其他作者的分析,有時常會提供我新的思想泉源,甚至引發新的投資機會。

暫時逆風的"壞"企業,當直覺悲觀消息映入眼簾,是一個考驗自己第二層思考的機會。
同樣地,各方面都看起來順境的"好"公司,也是一個機會來練習批判思考的案例。
無論表面上看起來是好還是壞,都不該用直覺性思考,大腦走直覺是抄捷徑追求效率至上,但不夠精確。
直覺對於人類生存有效,但對於金融活動則無效。
這也是我選擇Visa這篇文章的用意。

VISA我也曾經寫過分析文章:價值投資獵人之EPS成長型低於合理價的VISA

我不喜歡跟巴菲特相關的內容或書籍,不過既然文章標題分析的是波克夏的持股之一,忠於原文,我仍必須使用這個標題。

[免責聲明]我擁有Visa,但沒有計畫在未來的72小時內,買進或賣出。
如同以往,這是一個啟發思考的過程,您仍需靠自己勤勉的研究來對待每一筆投資。

原文:Warren Buffett Stocks in Focus: Visa

Visa是近代歷史中少數成功的IPO之一,自2008年上市價格$11,至今成長8倍以上。
以此為前提,並不會太驚訝看到巴菲特持有1,056萬股,相當市值為9.39億美元。同時為0.56%股權份額。
點擊查看巴菲特的20大持股分析
巴菲特聲稱他喜愛擁有經濟護城河的企業,代表著企業的競爭優勢。同時,他也尋找擁有好的管理團隊的企業。

Visa正是形象化這些特質的企業,也正是我們會在奧瑪哈先知(巴菲特)的投資組合中看到Visa身影的原因。

Visa自從IPO之後,股息已經成長了8倍,再過兩年,他便會進入股息菁英這個位階,一個由股息連續成長超過10年的企業組成,目前共有264家企業。
點擊查看股息菁英清單。
巴菲特持有10億美元的Visa,這篇文章將討論為什麼股息成長投資者應當考慮納入這家企業。

企業總覽

Visa在金融產業區塊中是一個非常獨特的企業模式,它不若銀行般靠貸款作為主要業務。
反之,Visa是一個全球支付網路的企業。

換個方式說,Visa是同時結合金融與科技的企業形式。
全球支付是一個龐大的網絡,Visa卡與其他支付產品是一個年全球交易金額6.8兆美元的市場。
Visa的營收來自於4個區塊:

Visa Revenue

Source: Q2 FY17 Earnings Presentation, page 7

Visa的基本面相當強勁,同時它是一個雙寡頭市場,另一對手為MaterCard(MA)。
2016年對於Visa而言是一個豐收年,營收與調整EPS分別成長9%與8%,相較於2015年。
2017年很可能同樣是優異表現的一年,Visa預期營收將成長16%~18%,調整EPS則預估成長15%上下。

營收與盈餘成長加速將來自多個重大的成長催化劑所驅動。

成長前景

Visa還是一家成長型企業,其獲利在去年表現良好,而2017年會是另一個更好的開始的起點。
舉例而言,營收在上一季成長23%,透過更多的發卡量,包含20%的信用卡與31%的簽帳卡成長。
此外,營收成長加速也來自於美國支付產業成長。

Visa Payment
Source: Q2 FY17 Earnings Presentation, page 4

再者,Visa成長前景還來自於2016年併購了Visa歐洲,花費230億美元。
這項交易結合了兩個產業巨頭,成為一個擁有超過17,000金融機構,4,000萬個商家,以及30億張Visa卡的企業。

這代表著巨大的成長機會,考量上一季全球交易營收成長41%。
此外,Visa同時將受惠於消費行為轉變:從現金轉換至卡片
我們逐步改變消費習慣至一個無現金的社會,許多消費者攜帶越來越少的現金上街,改用信用卡或是簽帳卡。
好處當然是,實體貨幣讓消費者暴露在較高的風險,無論是掉在路上或是被偷取。
綜合以上,都些都提供Visa有利的風向。
其中驅動這個行為轉變當然是來自於行動裝置,數位銀行與行動交易量上升。
然而,這同樣導致一個新的問題,就是安全性!

這也是為什麼Visa在2016年12月併購了卡迪那商務的原因--強化行動Apps與所有連結裝置的安全強度與反詐騙能力。
另一個可能的成長催化劑可能會來自於中國,一個Visa已經試圖打開多年的市場。然而,近些年還未取得顯著的進展。

Visa在上一季的季報中CEO Al Kelly談到中國:

希望在第二季結束前,中國政府能夠發佈更為清楚的法令關於國際資產規範以及如何遞交申請能夠取的合法執照。

因此,中國仍然是個可以預期的催化劑,Visa的投資者將持續等待與觀察。
但是,一旦中國鬆綁相關法令限制,Visa將很可能獲得巨大助益。

股息分析

Visa無疑是個優秀的成長企業,但是目前低殖立利率讓許多尋求收益型投資者感到卻步。
目前Visa殖利率為0.7%,只有S&P500平均殖利率一半不到。
這點對於傾向較高殖利率的投資者而言,較不具吸引力。即使如此,Visa對於股息成長投資者仍具有相當吸引力。

在過去5年,Visa股息年化成長率為25%。未來股息成長潛力與空間依舊巨大。隨著營收與獲利持續成長,它的股息將會以同比例成長。
此外,Visa目前配發率相當低只有23%,只有盈餘的1/4不到。
因此,能夠合理預期在未來幾年,股息至少能夠以每年20%的速度增長,而這樣的成長速度,將能夠彌補目前看似很低的殖利率。
即使當前殖利率僅有0.7%,Visa在10年內,假設股息成長25%的條件下,能夠讓成本殖利率(YOC)上升至6.5%。

Visa能夠以這樣高的股息成長速度,原因來自於它能夠產生大量現金流(2016年:營業現金流56億美元;自由現金流50億美元)。
以及上季季報記載的107億現金與約當現金於資產負債表中。
這都允許Visa有能力以股息與逆回購方式來回饋股東,第二季季報也提到授權新一輪50億美元的逆回購計畫。

總結

全球支付的市場無疑非常巨大,而Visa當前坐穩龍頭地位。當然,其一必須關注的風險,是其他新型支付的競爭者。
而且競爭者,可能不只是一個新創公司,還可能來自於科技巨頭,如谷歌、阿里巴巴、亞馬遜。
然而,經濟護城河這時就派上用場了,因為創建一個廣佈的網絡必須耗費非常大量的成本與時間來建構與Visa同等規模的網絡。
總結來說,投資者仍可預期Visa在未來仍可保持高度獲利成長與股息成長。
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Gucci:另外,數字貨幣與區塊鍊假如未來興起,勢必會衝擊VISA與銀行的清算地位。
不過目前仍有許多現實上的考量待克服,舉然:效能、安全性、商業邏輯...
但有機會是未來一種全新的結算機制。

頁首標題圖片來源:https://pixabay.com

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追日Gucci

我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業,
並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。
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