美光（Micron）2026 年 5 月 26 日股價單日大漲約 18%、市值首度突破一兆美元，導火線是瑞銀（UBS）把目標價從 535 美元一口氣上調到 1,625 美元（漲幅 204%）。但真正關鍵不是數字，而是估值方法變了：瑞銀從「分部營收倍數（P/S）」改用「整體獲利倍數（P/E）」來估美光，底氣來自 AI 長約（LTA）讓記憶體獲利變得可預測。這代表市場開始把美光從「景氣循環股」，重新定義成「簽長約、收穩定收入的基礎設施」。

本文為產業趨勢與估值方法的資訊整理，非投資建議。

一檔大家公認「大起大落、抱不住」的股票，今天市值衝破一兆美元，跟蘋果、輝達、微軟並列。

它是美光（Micron）。瑞銀（UBS）甚至說：它的本益比，沒理由不像輝達一樣高。然後把目標價，從 535 美元一口氣喊到 1,625，漲幅 204%，當天股價大漲約 18%。

我看到這份報告，第一個反應是把它的算法從頭看一遍。下面就一段一段拆給你看，這次的關鍵到底在哪，瑞銀又為什麼敢這樣估。

一、重點不在 1,625，在那把尺

看懂這次大漲，只要抓住一件事：瑞銀不是把預期調高一點，而是換了一把尺來量美光。同樣一間公司，用舊尺量是 535，用新尺量是 1,625，差別全在那把尺。

二、為什麼記憶體股票，一直給不到高估值

記憶體股票有一條鐵律：本益比給不高。

原因只有一個，沒人能預測它明年賺多少。

記憶體的價格像海浪。今年缺貨就暴漲，明年大家一起擴產就崩盤，獲利完全看景氣臉色。一間公司如果你連它明年是大賺還是大賠都猜不準，市場自然不敢用高價買它。所以再怎麼會賺，週期股就是被打折賣。

而今天瑞銀等於是說：這條鐵律，對美光可能不成立了。

三、瑞銀到底改了什麼（最關鍵）

過去瑞銀是把美光拆成兩塊，按「能賣多少貨」來估值：

一塊是 HBM，也就是 AI 伺服器在用的高頻寬記憶體，比較高級。按 2027 年約 279 億美元的價格營收比(PS)給 6 倍，換算每股大約 132 美元。

另一塊是傳統的 DRAM 加 NAND。按 2027 年約 1,877 億美元價格營收比(PS)給 3 倍，換算每股大約 405 美元。

兩塊加起來，132 加 405，等於 535。這就是舊目標價。

這個算法的潛台詞是：美光骨子裡還是個會大起大落的週期股，只是裡面 HBM 那塊比較優質，所以給高一點。

現在瑞銀改成另一種算法，不看「能賣多少貨」，改看「能穩定賺多少錢」：

先抓美光 2029 年每股大概賺 117 美元，用大約 15 倍本益比去估它的價值，再折算回 2028 年的時點，得出目標價約 1,625。

從「賣多少貨」改成「賺多少錢」，看起來只是換個公式，但意義很大。它代表瑞銀認定：美光的賺錢能力，已經穩定到可以被信任、可以拿來預測了。

四、真正的引擎：長約

瑞銀憑什麼敢這樣改？答案是一個你在新聞標題上不太會看到的東西：長期供應協議，簡稱長約（LTA）。

我換個生活場景你就懂。

過去的美光，像一個「看當天漁獲喊價」的海鮮攤。今天大豐收就賤賣，明天沒貨就喊天價。客人沒辦法跟他談，也沒人能預估他一年到底賺多少。

現在不一樣了。AI 大廠（微軟、Google、亞馬遜這些雲端巨頭）開始跟記憶體廠簽 3 到 5 年的長期合約。內容是：先講好每年買多少量，價格也鎖在略低於現價的水準。

這個攤販，等於從「每天賭行情」變成「收 5 年的穩定月費」。

瑞銀估計，到 2027 年，整個產業的 DDR 出貨大概有兩到三成會被這種長約綁住，而伺服器用的 DDR5，已經有六到七成的量被大廠鎖定了。結果就是，美光未來的營收和獲利「看得到了」，價格的高峰跟低谷，波動可能被壓低大概一半。

波動被壓一半，就是那把新尺背後最重要的支撐。週期股最大的折價來源就是「不可預測」，當不可預測被砍半，估值自然要重算。

五、為什麼挑 2029 年來算

這是瑞銀一個很聰明的設計，值得單獨講。

他們刻意不用眼前最好賺的年份，而是用比較遠的 2029 年。因為在他們的模型裡，到 2029 年之前，記憶體已經先走過一輪溫和的景氣下滑了。

潛台詞是：如果美光連在「景氣已經轉差」之後，都還能每股賺超過 100 美元，那就證明它賺的不是曇花一現的週期財，而是穿越整個週期都站得住的真本事。

這一招，就是用來回答市場那句最老的質疑：「這次真的不一樣嗎？」

六、但我得潑幾盆冷水

市場上每隔一陣子就冒出一個「這次不一樣」，最後多半還是一樣。所以這份報告再漂亮，有四件事還是得放在心上。

第一，瑞銀這個 1,625 是全華爾街最樂觀的喊價。分析師的平均目標價其實只有約 570。一個 1,625、一群人 570，這個落差本身就在告訴你，這還是一個有爭議的賭注。

第二，週期還是週期。歷史上記憶體每次價格見頂，一年到一年半內，擴產的人就會把價格再打下來。

第三，美光在 HBM 這塊排第三，前面還有 SK 海力士跟三星。對手只要加速擴產，美光的定價權可能比想像中更早被稀釋。

第四，長約能鎖住穩定，代價是放棄了價格暴衝那一段的超額利潤。穩定跟暴利，本來就只能挑一個。

七、這件事真正的意義

老實說，這篇文章的重點，不是要你去追不追美光。

今天真正值得記下來的，是一個更大的轉變：市場開始相信，AI 正在把記憶體這個行業，從「看天吃飯的週期股」，改造成「簽長約、收穩定收入的基礎設施」。

如果這個轉變是真的，那被重新估值的就不會只有美光，而是整條記憶體供應鏈的邏輯都要重寫。如果這個轉變只是這一輪 AI 熱潮的錯覺，那 1,625 就會變成多年後大家拿出來檢討的經典案例。

真正值得放在心上的判斷只有一個：別急著問「美光還能漲多少」，先問「那些長約，到底擋不擋得住下一次景氣下滑」。

擋得住，這次就真的不一樣。擋不住，鐵律就還是鐵律。

一張圖看懂美光重估

本文重點摘要

常見問題（FAQ）

Q1. 美光為什麼突然被重估、股價大漲？

主因不是業績驚喜，而是瑞銀把估值方法整個換掉：從「看美光能賣多少貨」改成「看它能穩定賺多少錢」。目標價因此從 535 美元跳到 1,625 美元，帶動股價當天大漲約 18%、市值首度突破一兆美元。換句話說，漲的是「市場願意給的估值倍數」，不只是獲利本身。

Q2. 1,625 美元的目標價是怎麼算出來的？

瑞銀估美光 2029 年每股大約賺 117 美元，用大約 15 倍本益比估算它的價值，再折算回 2028 年的現值，得出約 1,625 美元。刻意用比較遠的 2029 年，是因為模型裡已經假設記憶體先走過一輪溫和的景氣下滑，藉此證明它的獲利能「穿越週期」。

Q3. 什麼是長約（LTA）？為什麼是關鍵？

長約（Long-Term Agreement）是 AI 大廠（微軟、Google、亞馬遜等）跟記憶體廠簽的 3 到 5 年供應合約，先講好每年買多少量、價格也部分鎖定。瑞銀估計 2027 年產業 DDR 出貨約有兩到三成被這類長約綁住、伺服器 DDR5 更達六到七成。它讓營收獲利變得可預測，把價格波動壓低約一半，是估值能被重新計算的根本原因。

Q4. 美光還算是「景氣循環股」嗎？

市場開始相信它正在從「看天吃飯的週期股」，轉變成「簽長約、收穩定收入的基礎設施」。但這個轉變是否成立還沒有定論，關鍵要看那些長約能不能撐過下一輪景氣下滑。撐得住，估值邏輯就真的改變了；撐不住，記憶體「再會賺也給不到高估值」的鐵律就還在。

Q5. 瑞銀的目標價可靠嗎？有什麼風險？

要保留懷疑。瑞銀的 1,625 是全華爾街最樂觀的喊價，分析師平均目標價其實只有約 570，落差很大。主要風險包括：記憶體週期仍在、對手（SK 海力士、三星）擴產可能稀釋美光的定價權、長約鎖定穩定的代價是放棄價格暴衝那一段的超額利潤。

Q6. 這對一般投資人代表什麼？

與其追問「美光還能漲多少」，更值得關注的是「記憶體從週期股變成基礎設施」這個趨勢是否成立，因為它會重寫整條記憶體供應鏈的估值邏輯。判斷的核心只有一個問題：AI 長約能不能撐過下一次景氣下滑。

關於作者

追日 Gucci（Gucci Chang）

• 經營美股投資內容超過十年（2014 年起）
• 曾任美光（Micron）大數據工程師，半導體大數據領域出身
• 著有《股息成長投資術》
• AI 效率革命聯盟創辦人 · YouTube 6.3 萬訂閱

參考資料與數據來源

1. Bloomberg — Micron Shares Jump as UBS Lifts Price Target to $1,625
2. Yahoo Finance — Micron stock surges as UBS triples price target on AI demand
3. INDmoney — Micron Stock Surge: UBS $1,625 Target Explained
4. UBS 研究報告 — Figure 4 模型、Figure 22/23 新舊估值對照

免責聲明：本文數據引用自公開報導與券商研究報告，更新至 2026 年 5 月，僅供參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現，投資前請評估自身風險承受度。