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你在尋找可靠成長潛力的股息成長股時遇到困難嗎？在當今市場的波動與不確定性下，您很難知道該投資哪些股票。你需要一支不僅有股息支付，而且還有股息成長潛力的股票。

這就是 Atmos Energy (ATO) 股票的優勢所在。作為德克薩斯州領先的天然氣供應商之一，ATO 具有穩健的財務狀況和股息成長的可靠紀錄。本文將更深入地探討 ATO 的財務狀況、成長前景和股息歷史，以幫助你確定這支股息成長股是否適合加入您的投資組合？

前言

標普指數在9月份下跌了近5%。這是自2020年3月疫情爆發以來大盤表現最差的一個月。
對於那些喜歡看高股價不斷創高的投資人來說，這是他們最不想看到的事。

然而對於另一群想法相反的投資人來說，這是一份天上掉下的禮物。
因為，很多公司突然變得便宜多了。

試想假如一家企業的基本面沒有改變，你應該對於更低的股價感到愉悅。

對於高品質的股息成長來說，情況更是如此，比如那些位於股息君王、貴族、冠軍...乃至於競爭者與挑戰者清單中的公司。它們透過支付可靠且不斷成長的股息來告訴你，它們既是偉大的企業且正在產生可靠與不斷上漲的利潤。 這個道理既直觀也很好理解。畢竟一家糟糕的企業，不可能連續多年支付不斷上漲的股息。

建構股息成長投資的旅程非常有趣，而且可以形塑成你想要的風格，同時獲得報酬作為回報。

股息成長股，已向世人展現公司有長期獲利的能力。你不需要猜測公司未來到底有沒有辦法賺錢。

股息也不會說謊，這些公司支付可靠且不斷上漲的股息。就已說明公司不只能夠賺錢，還賺越來越多的錢。

在過去投資美股的時間中，我一直在利用股市波動而產生的投資機會。
也在對公司有足夠的知識前提下，支撐自己的看法並且堅持。
這幫助我，在低估價格時買進，讓自己在起跑點就處於有利的位置。
在下跌時，提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。
我為我的投資組合取名為，FIRE (Financial Independence Retire Early) Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。
這是一種 Buy and Hold 股息成長非常多年的好公司的方式，這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息，正是公司獲利成長的成果。
儘管股息成長投資是個很棒的投資策略，但在同一時期，並非所有股息成長公司，都適合買進持有。
你仍需做足功課，基本面分析至關重要，而且必須重視股價估值。

股價只能告訴你支付多少錢買到，但不表示股票的價值是多少。

因此，假如能用低估價格買到高質量股票，除了得到更高的殖利率外，也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。

股票價差，也會因為購入成本低，當股價格回歸到內含價值時，價差也有較大空間。 而且高質量的公司，隨著時間推移，其內在價值也會隨之推升，進而獲得更多價差。
做好估價，在低估價格時買入，可產生安全邊際，這是一種緩衝機制， 以防止不可預知的不利因素，影響了公司的合理價格。

俗話說，模糊的正確，勝於精確的錯誤，而估價正是屬於前者的行為。
長遠來看，花點時間估價，並持續的在合理價或之下買進一家公司，並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生，起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

Atmos Energy 公司基本資料

先前我介紹過兩家公用事業的公司。

AEP : 股息成長11年》 美國電力公司(AEP)，擁有550萬用戶的第二大電廠

PNW : Pinnacle West Capital (PNW)- 安心低波動的電力公司

以上兩家公司都是電廠，今天要介紹的公司Atmos (ATO) 則為天然氣供應商，維護著總長72,000英里的配送管線，為八個州的 300 多萬客戶提供服務。

ATO 成立於 1906年，目前市值121億美元，擁有近4,700名員工。

ATO將其業務區分2個部分，以及佔2021財年營收比例 :

• 分銷 : 81%
• 管線與存儲 : 19%。

如以地域來看，ATO營收的70%來自於德州，提供該州 200萬人天然氣服務，並維護著39,000英里的配送管線。

投資理論(商業模式)

現代社會，需要可靠的公用事業供應來維持正常運轉，而 ATO 提供的服務，就是人類的必需品。這種無可避免的需求，是 ATO 創造了剛性的需求和與穩健的利潤來源。而這種穩健的營運模式與利潤，自然也能投資者帶來穩定成長的股息。

德州因租稅友好，因此吸引了商業與製造業的遷移，包括許多知名半導體大廠，如三星、應用材料、恩智浦、英飛凌...等都在該州設廠。

當工作機會增加，將帶來新移民潮，便有了人口紅利。據資料顯示德州是美國人口成長最快的州之一。

屆時，自然會有更多的企業和家庭消耗更多的能源，而ATO將從中受惠。對投資的股東而言，這將轉化為未來幾年更多的利潤與股息。

競爭優勢（護城河）

1. 服務區域的壟斷加上規模優勢是公用事業最主要的護城河，這是該公司明顯的實力來源。
2. 監管機制通常讓公用事業，能向用戶提高費率以取得合理的利潤與資本回報。以鼓勵該產業的公司們願意投資與維運供應網絡(電網、瓦斯管、水管..等)。但同時公用事業也因受到監管，因而成長率會受限，以此交換壟斷事業的權利。
3. 投資回報快速 : 因 ATO每年的資本支出幾乎都集中投資於受監管的天然氣銷售與管道業務上，而這些項目則有利於監管單位願意提高費率的。因此，ATO 90%的投資可在六個月內提供投資回報；而 99% 能在12個月收到回報。

PS. 晨星給予 ATO 的護城河為 : 狹窄(可維持10年)，展望 : 穩定，管理 : 楷模等級。

成長前景

股息持續成長的公司對於投資人的好處，除了預期股息收入不斷增加之外， 也因為是成熟企業，投資人能更輕易地預估其成長範圍。作為投資人，我們更在意一家公司未來能提供的回報，而非過去的結果。

然而，假如一家企業在過去都無法說服投資人他們可以獲利，如何相信這家企業在未來會賺錢? 因此，我將向你展示公司過去的表現，進而預估公司未來的表現。

首先是公司過去十年( 2010~2020 )的營運狀況：

營收 : 自2010年的47.2億美元，至2020年的28.2億，營收下降不少，然而這主要是因為出售事業群所至。

EPS : 自2010年的$2.2，成長至2020年的$4.89，年化成長率 8.32%。在此我們看到了不同於營收的樣貌。以股息成長如此多年的成熟公司而言，這是相當亮眼的成長速度。也顯示出，ATO以更少的資源與好的效率在管理著公司。

同時，我們也更加清楚為什麼過去10年來，股息成長速度變得這麼快的原因。

當然過往長期歷史很重要，也具參考價值。然而投資仍須著眼公司的未來是否能與過去一樣好更為重要。

展望未來，CFRA預估 ATO，未來3年的EPS年化成長率將高達 8%。這是相當不錯的成長速度，也與過去10年的成績幾乎一致。

其主要 Highligt如下 :

• 持續增加投資於現代化管線的建置與升級，將對提高天然氣費率有很大的助益。
• 處於有利的天然氣供應區域，因德州持續成長的人口與工商業需求。

同時，ATO 也在 2020 年年報中，預估至2025年間的 EPS 年化成長率為 6%~8%。因此綜合來看，我認為CFRA的預估相當合理，我也相信沒什麼理由讓我懷疑 ATO 的未來無法達到與過去相當的業績。

以下來看看最新在2021年7月30的季報給出的2021財年展望如下 :

2021財年展望

• EPS : $4.9~$5.1(預計較接近$5.1)。(2020年為$4.89)
• 資本支出 : 20~22億美元。(2020年為19億)

從上可看出，ATO 官方給出的預估，同樣相當正面。

當搭配殖利率 2.7% 與 高個位數 股息成長率，結合起來有著雙位數年化報酬的期待，將會是相當吸引人的投資選項。

量化財務數據

• 獲利能力與負債
  • ROE 10年中位數 : 10.3%，在被監管公用事業行業中屬於中上等級，目前ROE: 9.45%高過 60% 的同業。
  • 淨利率 10年中位數 : 12.5%，在被監管公用事業行業中屬於不錯的獲利能力，目前淨利率20.6%高過 83% 的同業。
  • 負債率 : 94%，債務水平中等。
  • 淨債務與EBITDA比 : 這是另一個衡量債務水平的方式，淨債務指債務扣除"現金與約當現金"，而EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利。目前為 4.03倍，這在公用事業中是相當好的債務水平。
  • 利息覆蓋倍數 : 10.69，為相當好的水準。
  • 自由現金流 (FCF) 趨勢 : 公用事業不太需要看FCF，原因是公用事業是需要不斷擴張，找尋好的投資機會，替未來成長做準備的產業。因此FCF少，反而是公司成長良好的象徵。

• 股票回購
  公用事業通常因為必須舉債做資本支出，因此股數會不斷增加，也鮮少進行股票回購。 故不特別查看此數據。

• 公司品質
  • 標準普爾信評 : A-，在標普信評的標準中為第三高等級，含義為公司違約風險低、財務體質強健具償付能力。然而，當不利的經濟條件時，有可能導致債務人還款能力減弱。
  • Simply Safe dividend : 97/100分，非常安全的股息等級，表示相當不可能砍股息。
  • 晨星護城河 : 狹窄，為晨星第二高等級的護城河。能維持10年之久。
• 雜項BETA : 衡量股價相對於標準普爾500指數的波動性。 我喜歡持有波動性低的股票，原因有二：
  1. 價格下跌會引發恐懼感，但它們對價格的快速變化（如價格下跌）做出情感反應的時候較少。
  2. 有研究顯示，低波動性股票在很長時間內表現優於市場。

ATO 的 5 年BETA為低於大盤的 0.49，這意味著其波動性略低於整體市場，這也是其稱之為防禦類股的原因之一。同時對於想納入一些穩健資產的投資人來說是個有利因素。

股息分析

• 股息成長 : 37年
• 最近一次股息成長率 : 8.7%於2020年11月。
• 殖利率(FWD) : 2.72%，一般。
• 5年股息DGR : 8%，佳。
• 10年股息DGR : 5.7%，一般。
• EPS配發率(FWD) : 47%，佳。
• FCF配發率 : 不適用於公用事業。
• Simply Safe Dividend 股息安全度 : 97/100分(股息非常安全等級，相當不可能有砍股息的風險)

綜觀來看，ATO 擁有極長的股息成長歷史，公司經營能力值得放心，且近些年股息成長加速。儘管公用事業的獲利與成長率較為固定，不太可能會有爆發性成長。然而投資該產業，就是相中其穩定成長的費率 ( rate base)，而帶來穩定的EPS成長與穩定的ROE。

合理價評估

DDM(股息折現模型)

在未來成長性一節中提及，我認為未來 ATO 應可維持高個位數股息成長。而管理層也表明，希望能將配發率維持在50%左右。儘管沒有任何事情是絕對的，至少可以得知公司管理層對於股東承諾的態度。

因此，我將採用7.5%的長期股息成長率。此預估也介於5 DGR 與 10 DGR之間。
且當同時考慮目前EPS配發率為相當完美的 47%。既有充足子彈來成長股息，也有本錢讓股息成長高過EPS成長。

以下為DDM計算因子 :

• 當前股息 : 2.5 ( 0.625 x 4)
• 股息成長率 : 採一段式 7.5%。
• 折現率 : 採用正常水準的10%。
• 得出DDM合理價 : $107.5。

我使用DDM的原因是因為一個企業最終等於它可以提供的所有未來現金流的總和。 DDM分析是現金流折現模型(DCF)適用於股息成長公司的版本，因為它能簡單地用股息和股息成長代替現金流(或EPS)成長。然後將這些未來的股息折現回今天，以考慮金錢的時間價值，因為明天的一塊錢會比今天的一塊錢，還不值錢。我發現這是為股息成長股進行估值，相當準確的方法。 如上，透過DDM得出PNW目前具吸引人的估值。

除了自行使用DDM進行估價外，我也習慣將我的估價與其他幾家專業股票分析公司進行比較，這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星合理價 : $98，處於四星低估價。

CFRA合理價 : $92.29，CFRA給予3星 Hold；12個月目標價 : $80。

最後我將這三個合理價平均，得出最終合理價 : $99.26，對照當前股價$92.12 (10/29/2021)，有著7.2%的折價。

相較於以上使用絕對價值法，額外提供另一類相對估價法，例如本益比、股價現金流比、股價營收比...等都屬這類。

• 本益比 : 17.5倍，低於其五年平均 21.3倍，低估。
• 股價與現金流比 : 12.5倍，高於其五年平均 10.9倍，高估。
• PEG(本益成長比) : 2.2倍，低於其五年平均 3.0倍，低估。
• 殖利率(未來12個月) : 2.72%，高於其五年平均 2.23%。表示股價低估。

從以上相對法來看，低估佔了3項，顯示目前股價很可能低於合理價。

另外附上FASTgraphs，目前顯示 ATO 也低於合理價。按造其兩種算法 : 美股長期市場本益比15倍(橘線)，或是 ATO自己的長期本益比(藍線) 21.54倍。 如以2022財年EPS來推算合理價分別為 : $76.64與$98.62，目前股價為 $92.12 (10/29/2021)。

風險

1. 天然氣價格有其天花板，畢竟天然氣是鋼需且攸關公共利益，因此監管機構會限制公用事業公司可以收取的費率。 但監管的好處是"穩定"，因為監管機構允許公用事業公司獲得合理的利潤，並將考慮資本支出等因素。因此能讓利潤保底。
2. 地理風險 : 因公用事業往往有地域限制，沒有能力擴大其覆蓋範圍，因此它們在很大程度上依賴於這些地區的基本人口成長或工商業發展。
3. 利率風險 : 公用事業為資本密集產業，經常需要舉債擴張，所以負債水平也較為沉重。假如自2023年開始升息循環，且利率調升明顯，那麼 ATO 的獲利就會受到越來越多影響。

總結

ATO 是一家高品質的股息貴族，正處於有利長期發展的環境中。
其股息成長近40年的長遠歷史，搭配高個位數股息成長率與完美的配息率，以及相較大盤高出1.4%的殖利率。
目前這家股息貴族，可能正處於打折價格，是值得股息成長投資者關注的公司。

這篇文章原為 11/1/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去"付費"的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我會陸續將部分內容放上部落格。但顧及到當時付費用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有"3個月"以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。