我喜愛簡單易懂的企業。的確，在我初期開始建構股息成長的投資組合時，腦子仍是一片混沌。

這時，總得有個切入口來開始這趟旅程，從生活經驗中尋找孰悉的藍籌股是個好的起步。當然，熟悉的品牌不表示就是合適的標的，但絕對在初期已有足夠數量能作為你的入門磚。經過一段時間實作後，你可能已經分析過10家企業以上，此時DGI也建構了一半規模。
隨著質化與量化分析的能力提升，知識也會有複利的效果，當你在研究到類似產業時，會感受到觸類旁通，事半功倍的效果。 而你的能力圈也在無形之中擴大，碰到無法攻克的領域不需著急，與其囫圇吞棗，一知半解，不如將精力用於擅長的領域之中，待日後分析能力精進時，再回頭研究，或許當時不解之處，已頓時豁然開朗。

你只需要能夠鑑賞在你能力範圍內的企業即可。至於那個範圍有多大，反倒不是那麼重要，知道自己的能力邊界，才是極其重要的。– Warren Buffett

建構股息成長投資的旅程非常有趣，而且可以形塑成你想要的風格，同時獲得報酬作為回報。

股息成長股，已向世人展現公司有長期獲利的能力。你不需要猜測公司未來到底有沒有辦法賺錢。

股息也不會說謊，這些公司支付可靠且不斷上漲的股息。就已說明公司不只能夠賺錢，還賺越來越多的錢。

在過去投資美股的時間中，我一直在利用股市波動而產生的投資機會。也在對公司有足夠的知識前提下，支撐自己的看法並且堅持。這幫助我，在低估價格時買進，讓自己在起跑點就處於有利的位置。在下跌時，提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。我為我的投資組合取名為，FIRE (Financial Independence Retire Early) Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。這是一種 Buy and Hold 股息成長非常多年的好公司的方式，這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息，正是公司獲利成長的成果。儘管股息成長投資是個很棒的投資策略，但在同一時期，並非所有股息成長公司，都適合買進持有。你仍需做足功課，基本面分析至關重要，而且必須重視股價估值。

股價只能告訴你支付多少錢買到，但不表示股票的價值是多少。

因此，假如能用低估價格買到高質量股票，除了得到更高的殖利率外，也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。

股票價差，也會因為購入成本低，當股價格回歸到內含價值時，價差也有較大空間。 而且高質量的公司，隨著時間推移，其內在價值也會隨之推升，進而獲得更多價差。做好估價，在低估價格時買入，可產生安全邊際，這是一種緩衝機制， 以防止不可預知的不利因素，影響了公司的合理價格。

俗話說，模糊的正確，勝於精確的錯誤，而估價正是屬於前者的行為。長遠來看，花點時間估價，並持續的在合理價或之下買進一家公司，並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生，起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

勞氏家居公司基本資料

勞氏家居(LOW)成立於1946年，是全球最大的房屋修繕零售商，為財富雜誌500大中位居31名，市值1,288億美元，擁有34萬名員工的巨型企業。

其有近2,000家分店於美國、加拿大與墨西哥，包含修繕商品與家居硬體，平均每家店的規模為3,146坪，販售商品數量約37,000件，單週造訪顧客人次2,000萬，營收920億美元。因此當人們有房屋修繕或設備時，LOW幾乎能夠滿足所有的需求。
此外，除了一般零售，LOW還有其他兩種營運模式，包含線上銷售與專業規劃服務。 目前LOW的股息已連續成長59年，同時貴為股息貴族與股息君王，其公司品質與股息歷史傲視整個美股市場。

投資理論(商業模式)

Lowe’s 是全球第二大家居裝修零售商，2021 年的營收預估為 920 億美元。
自 2018 年新任CEO : Marvin Ellison 掌舵以來，LOW進行了全面改革。隨著新的生產力計劃已取得成果，更高的利潤率隨之而來。預計 2021 年的營業利潤率將從 2019 年的 9% 提升至 12%。 

LOW已成長股息58年，你很輕易的理解，在漫長的時間維度中，LOW歷經過無數次景氣衰退、世界動盪、金融危機、零售生態轉變…等事件，仍存活下來還活得很好。

LOW不僅存活下來，股息成長的年數長與”股息成長率“更是在水準之上，過去10年年化股息成長率達到驚人的 19.3%。這樣的水準在股息成長股中幾乎找不到第二家，再再都能看出LOW的非凡之處。
當許多零售商面臨線上銷售(尤其亞馬遜)競爭時，LOW販售的既不是3C商品也不是一般小型物件。其販售許多大型商品，例如廚櫃、洗手槽、浴缸…等其他你能想到的大型部件，除了體積大之外，這類商品有時還需要專業的安裝，LOW正好提供這些服務，成了很大的競爭優勢來源。 

此外，LOW不僅零售居家修繕用品，同時提供專業顧問服務給一般消費者與外包商。而戰後嬰兒潮族群，在享受退休生活之時，相較於年輕族群，會願意花費大筆金額來僱用專業改裝服務。而這項服務，除了使得LOW與眾不同外，也會是另一項未來成長的契機與動力來源。
再者，特別為專業施工商提供的Lowe’s Pro服務，更是近些年LOW的重點發展策略與未來成長源泉。

最後，談到疫情改變全世界人們的生活方式。 人們開始從狹窄的城市轉向更寬敞的郊區住宅就是一項改變，而受此趨勢最明顯的受益者之一便是居家修繕零售商。除了房屋尺寸大幅提升所需更多維護之外，也源自於人們對於自訂家居的渴望。

LOW作為全球第二大居家修繕零售商，正在獲得回報。股息成長投資者也能從此獲得越來越多的股息與價差。

競爭優勢（護城河）

1.規模優勢 :

作為全球第二大家居裝修零售商，LOW的規模享有低成本優勢，使其有更強大的議價能力，無論是在採購、廣告還是租約，都反映到更低的成本與較低的售價。

2.廣佈的銷售網絡 :

要維繫如此廣泛運輸、物流、調度，需要足夠強大的供應鏈與配送網絡，在供應商、分店、顧客之間。

LOW仰賴其有效率的 IT 系統，居中整合調度資源，且不斷在優化中。 目前LOW販售的70%商品，都能統一透過20多個區域配送中心以及90個轉運站來配送，除了提升運送效率與庫存管理能力，也降低了營運成本。以更低的價格以及專業的安裝與設計服務，提供客戶更高的價值與獲取忠誠度。

3.無形資產:

LOW販售的商品中有相當多屬於大型材積，這給予了LOW天然屏障，使得其他線上競爭者難以介入，除了運送成本與商品售價難以比擬之外，也無法提供安裝服務與改裝建議。

當消費者需要專業建議時，更傾向於向LOW或HD這類商家來尋求協助與專業的服務，而這種長期積累的信任感，是其他新的競爭者難以複製的。

縱使製造商想要自己生產商品然後在零售市場當中推廣，首先他必須抵抗像LOW這樣擁有低成本、高效物流又有專業建議能力的商家。 對這些製造商而言，將商品擺放在像LOW這樣擁有遍佈而密集的銷售網絡之下，反而更能因高曝光度而受惠。而且對於消費者而言，他可不想要找多個商家或包商，來重新打造全新的廚房、浴室，顧客們更傾向能提供Total solution的商家。

成長前景

股息持續成長的公司對於投資人的好處，除了預期股息收入不斷增加之外， 也因為是成熟企業，投資人能更輕易地預估其成長範圍。作為投資人，我們更在意一家公司未來能提供的回報，而非過去的結果。

然而，假如一家企業在過去都無法說服投資人他們可以獲利，如何相信這家企業在未來會賺錢? 因此，我將向你展示公司過去的表現，進而預估公司未來的表現。

首先是公司過去十年( 2010~2020 )的營運狀況：

營收 : 自2010年的488.15億，至2020年的895.97億，年化成長率為 4.26%。以年營收高達900多億美元的企業來說，這樣的營收成長已經非常堅實了。

EPS : 自2010年的1.42，成長至2020年的7.75，年化成長率 18.75%。 從這可以看到，股息成長率如此之高的原動力是從何而來了。

除了營運良好之外，回購股票也很大程度挹注了EPS的成長。 過去十年間，LOW在外流通股數大幅減少 41.7%，無疑有助推動這EPS成長。

此外，LOW有一項專為專業人士提供的服務稱之為Lowe’s Pro，這是LOW相當重要的成長動能。 近些年來，LOW持續專注於 Pro 運營，並將其納入 Total Home 戰略中。 為了不斷提高Pro的營收，Low一直在加強其品牌專業度。早些時候也翻新了Lowe’s Pro網站 LowesForPros.com。 值得注意的是，Pro的營收在 2021 財年第一季度超過了 一般DIY 類別，收入增長超過 30%。

Pro服務內容包括價格優惠、運送速度提升、到店停車與取貨方便性、工具租借…等。 簡單的說，Pro改善從採購到結帳之間的所有體驗優化，就是要讓企業(或專業)顧客能更便利更有效率的取得所需商品。

展望未來，CFRA預估LOW，未來3年的EPS年化成長率將達 5%。
通常我習慣以更保守的角度看待機構的評估。然而這次我有些不同於CFRA的看法，它與LOW的長期歷史以及景氣復甦的環境不太相符。

我們先回顧一下LOW過去10年的 : 

• 營收成長率為 : 4.26%
• EPS的年化成長率為 : 18.75%
• FCF的年化成長率為 : 21.2%
• 股息成長率為 : 19.3%。

當然過往長期歷史很重要，也具參考價值。然而投資仍須著眼公司的未來是否能與過去一樣好更為重要。

再回頭看一下CFRA的評論Highlight :

• LOW仍處於轉型中期，通過更好的銷售方式、庫存管理和商店空間改造，都有效的增強客戶體驗。
• 在我們看來，LOW 在客戶服務和商店管理執行得更好，DIY的部分其銷售額成長了 10% 和 Lowe’s PRO 業務成長了 21% (2022 財年Q1 VS 2019 年同期)。

如果LOW的經營比以往更好，我不懂為何CFRA放緩其5年EPS年化成長率預估。假如不考慮疫情因素導致的移居郊區趨勢，單看2011~2015財年的EPS年化成長率仍然達到17%。

所以我額外參考其他機構的預估 :

• Yahoo Finance預估5年年化成長率 : 19.1%。
• FastGraph預估5年年化成長率 : 16.5%

再者，當前因疫情因素以及人們往郊區居住的行為改變，對LOW的銷售具有拉動效果。即使不達到如Yahoo預估將近20%的成長率，也應該能與過去歷史一樣好。

因此，我認為在可預見的未來，LOW要達成雙位數股息成長率是輕而易舉，尤其考慮到很低的配發率時。

量化財務數據

• 獲利能力與負債

  • 負債率 : 622%，債務看到這麼高數字就該知道有異常，原因是出在股東權益超低，因為大量回購公司股票，因此這個數字已不值得參考了。

  • ROE 10年中位數 : 36.12%，非常之高，該行業目前的中位數為5.5%。

  • 淨利率 10年中位數 : 4.53%，在零售業中還不錯，該行業目前的中位數為2.2%。

  • 利息覆蓋倍數 : 12.6倍，相當不錯的水準。

  • 債務與EBITDA比 : 這是另一個衡量債務水平的方式，EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利。 目前為2.4倍，債務水平一般。行業中位數是2.9倍，債務低於於行業水準。

  • 自由現金流 (FCF) 趨勢 : 除了2020受疫情影響外，是為向上趨勢，且長期以來都為正數。
    

• 股票回購
  在過去10年間，在外流通股數大幅減少41.7%，這個回購力度是我看過最大的公司。 股票回購對股東而言是好事，因為原有持股的價值都變得越來越高。
  
  

  • 資料來源 : Simply Safe Dividend
    
    
• 公司品質
  • 標準普爾信評 : BBB+，在標普信評的標準中為第四等級，含義為公司有足夠的能力來履行其財務承諾。然而，當不利的經濟條件時，有可能導致債務人還款能力減弱。因為居家修繕屬於景氣敏感的行業。
  • Simply Safe dividend : 93/100分，非常安全等級，表示非常不可能會砍股息。
  • 晨星護城河 : 寬廣，為最高等級的護城河。能維持20年之久。
    
    
• 雜項BETA : 衡量股價相對於標準普爾500指數的波動性。 我喜歡持有波動性低的股票，原因有二：
  1. 價格下跌會引發恐懼感，但它們對價格的快速變化（如價格下跌）做出情感反應的時候較少。
  2. 有研究顯示，低波動性股票在很長時間內表現優於市場。

LOW的 5 年BETA為高於大盤的1.24，這意味著其波動性高於於市場，這對喜好穩健投資人來說是個不利因素。如上提及該產業與景氣循環有極大關聯。 因此在配置消費循環產業時，在比例上要多加斟酌。

股息分析

• 股息成長 : 58年
• 股息連續配發 : 同為58年
• 最近一次股息成長率 : 33%於5/27宣布。
• 殖利率(FWD) : 1.62%
• 5年股息DGR : 16.7%
• 10年股息DGR : 19.3%
• EPS配發率(FWD) : 30%
• FCF配發率 : 19%
  
• Simply Safe Dividend 股息安全度 : 93/100分(股息非常安全，相當不可能會砍股息)
  
  股息君王，是一群股息成長超過50年的公司。通常這類公司因其品質優良且是極為成熟的產業。因此很難維持高速股息成長率，連雙位數都不常見。
  然而LOW在過去10年間，卻能以近20%的年化成長率來成長股息搭配極低的配發率，確實不可多得的股息成長公司。
  重點是展望未來我還看不到LOW無法持續下去的理由。這當然也幫助了股息成長投資者，取得源源不絕股息。
  
  

合理價評估

DDM(股息折現模型)

在未來成長性一節中提及，我認為未來LOW可以經營得與過去水準差不多。
而EPS成長率是預估未來股息成長率很重要的參考值之一。
當同時考慮目前配發率(FWD)為30%，是很低的水準。這對於股息成長是個大利好，還有大幅成長股息的本錢。 我認為短期10年內的股息成長會較高。因此採用兩段式股息成長率來預估。

以下為DDM計算因子 :

• 當前股息 : 3.2 ( 0.8 x 4)
• 股息成長率 : 1~10年為12%，10年之後溫和的8%。
• 折現率 : 採用正常水準的10%。
• 得出DDM合理價 : $242.3。

我使用DDM的原因是因為一個企業最終等於它可以提供的所有未來現金流的總和。 DDM分析是現金流折現模型(DCF)適用於股息成長公司的版本，因為它能簡單地用股息和股息成長代替現金流(或EPS)成長。然後將這些未來的股息折現回今天，以考慮金錢的時間價值，因為明天的一塊錢會比今天的一塊錢，還不值錢。我發現這是為股息成長股進行估值，相當準確的方法。 如上，透過DDM得出LOW目前具吸引人的估值。

除了自行使用DDM進行估價外，我也習慣將我的估價與其他幾家專業股票分析公司進行比較，這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星合理價 : $165，二星略高於合理價。

CFRA合理價 : $215.52，CFRA給予4星 Buy；12個月目標價 : $220。

最後我將這三個合理價平均，得出最終合理價 : $207.6，對照當前股價$199.73 (8/18/2021) 有著3.7%的打折價，我相信目前股價已在合理價的誤差範圍內(+-5%之間)。

相較於以上使用絕對價值法，額外提供另一類相對估價法，例如本益比、股價現金流比、股價營收比…等都屬這類。

• 本益比 : 21.7倍，低於其五年平均 24.8倍，低估。
• 股價與現金流比 : 13.3倍，低於其五年平均14.5倍，低估。
• PEG(本益成長比) : 1.3倍，相當於其五年平均1.3倍，不高估也不低估。
• 殖利率(未來12個月) : 1.62%，低於其五年平均 1.8%。殖利率低於五年平均，表示股價可能高估。 從以上相對法來看，低估佔了2項，顯示目前股價可能低估。

另外附上FASTgraphs，目前顯示LOW低於合理價。按造其兩種算法 : 美股長期市場本益比15倍(橘線)，或是LOW自己的長期本益比(藍線)。 如以2021財年EPS來推算合理價分別為 : $212.96與$222.69，目前股價為 199.73(8/18/2021)。

風險

1. 居家修繕屬於景氣循環的產業，人們更可能是在景氣狀況良好之下，才會大舉裝修房屋。
2. 零售業競爭激烈且利潤率都不高。任何消費型無改變都會對LOW產生不利影響，包括像是景氣不佳或是房市疲軟等因素。
3. 銷售僅限於北美，缺乏來自於國際的成長動能挹注。

以上我認為這些風險都相當可控，特別是在估值具有吸引力時買進。

總結

LOW貴為股息君王，一般達到如此地位的企業，因產業成熟而穩定，要維持5%的成長率(EPS與股息)已屬不易，而LOW卻罕見的提供雙位數的成長。
搭配著58年股息成長優秀歷史、高於市場的殖利率、極低的配發率以及價格略低於合理價的機會。
此外，當前正處於巨大的移居郊區趨勢，而LOW正站在有利的位置。這位股息君王理應出現在每個股息成長投資者的購物清單中。

這篇文章原為 8/19/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我會陸續將部分內容放上部落格。但顧及到當時付費用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。