2022-01-07

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美股存股之股息貴族》Air Products (APD) – 全球製造業的關鍵上游原料,股息成長達到驚人的39年!

By 追日Gucci

2022-01-07

工業, 工業氣體, 股息貴族

這篇文章原為 4/18/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後,原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了,導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我已事前告知付費用戶,我會將文章放上部落格成為公開文章。但顧及到用戶的感受,搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時,才會在我的部落格公開,2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。

閱讀時間 : 4分鐘;字數 : 5,100

不久之前,3月初成長股因公債殖利率上漲過速而導致成長性股票的價格崩落。
當時,不少重倉成長的投資人,紛紛詢問我是否應該停損。

如今,方過了一個月,成長股紛紛捲圖重來。
當初那些急於賣掉成長股的投資人,
又忘了當時波動時,承受的痛苦。
再度開始蠢蠢欲動,也把長期的投資目標:穩健累積資產,拋諸腦後。

想配置成長股,沒有問題
但成長股更考驗你精準判斷未來的能力,
也需多付出精力緊追公司的發展狀況是否符合預期。
該占投資組合多少比例,更需多加琢磨。

每個人都有適合自己的投資方式。
投資方法,只是招式,不是重點。
投資心態,才是投資致勝的關鍵。

心態包括:

  • 清楚自己的投資目標。
  • 掌握自己的投資方式之優點與缺點。
  • 面對波動,能了然於胸。
  • 理性且紀律的執行對投組有利決策。
  • 與大部分人持相反看法時,有堅持的勇氣。

在過去投資美股的時間中,我一直在利用股市波動而產生的投資機會。
也在對公司有足夠的知識前提下,支撐自己的看法並且堅持。
這幫助我,在低估價格時買進,讓自己在起跑點就處於有利的位置。
在下跌時,提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。
我為我的投資組合取名為,FIRE (Financial Independence Retire Early)Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。
這是一種Buy and Hold股息成長非常多年的好公司的方式,這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息,正是公司獲利成長的成果。
儘管股息成長投資是個很棒的投資策略,但在同一時期,並非所有股息成長公司,都適合買進持有。
你仍需做足功課,基本面分析至關重要,而且必須重視股價估值。
股價只能告訴你支付多少錢買到,但不表示股票的價值是多少。

因此,假如能用低估價格買到高質量股票,除了得到更高的殖利率外,也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。股票價差,也會因為購入成本低,當股價格回歸到內含價值時,價差也有較大空間。 而且高質量的公司,隨著時間推移,其內在價值也會隨之推升,進而獲得更多價差。
做好估價,在低估價格時買入,可產生安全邊際,這是一種緩衝機制, 以防止不可預知的不利因素,影響了公司的合理價格。

俗話說,模糊的正確,剩於精確的錯誤,而估價正是屬於前者的行為。 長遠來看,花點時間估價,並持續的在合理價或之下買進一家公司,並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生,起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

文章大綱:

Air products 公司基本資料

空氣化工產品公司(APD)是全球重要的工業氣體製造商,
亦是世界上最大的氫氣與氦氣製造商。

APD成立於1940年,現在是市值625億美元的龐然大物,擁有超過19,000名員工。
其產品行銷50個國家,服務超過30產業與超過17萬個客戶。

投資理論

該公司2020財年的營收,如按地理分佈為:
美洲佔39.3%; 亞洲23.7%;歐洲、中東和非洲地區30.2%;而全球為4.4%,其他佔剩餘2.4%。

該公司為30多個行業的170,000多名客戶提供服務,其產品使其發展有著絕佳優勢,
因為工業氣體對許多工業、製造業、食品加工業、乃至於半導體的製程至關重要。
假如沒有這些氣體,許多產業都無法製造出產品。

再者,APD的產品是寡占企業。目前世上只有三家主要氣體供應商,這有助於價格穩定,也擁有一定的訂價權。
此外,工業氣體需求與全球工業生產成長率高度相關,工業氣體的成長大約是全球工業成長的1.2-1.4倍。
因此,現今位於景氣復甦階段,將有助於APD的營收成長。

而成長除了來自於景氣復甦外,APD仍可透過併購、股票回購與新項目來為成長添加燃料。
尤其是新項目方面,自2014年新任CEO:Seifi Ghasemi以來,做了多項重要舉措,
提高了APD的獲利能力,成效至今已提高其EBITDA利潤率達14%。

APD EBITDA Margin

 

這樣的顯著改善,主要除了大量成本削減外,亦將低利潤事業售出或分割,更專注於工業氣體。

此外,由於180億美元的資本支出計劃,APD未來幾年內將加速成長。
管理層並預計在2021年夏天將宣布下一個五年的資本支出計劃,這很可能為APD的上漲,添加新的催化劑。
APD除了持續投資工業氣體外,還包括與未來趨勢相關的氣化(再生能源)、綠色氫氣動力與碳捕集(封存)..等新的成長驅動力。
上述,APD積極的改變與布局將可能為公司帶來巨大的成長。

APD Growth Opptunity

 

競爭優勢(護城河)

股息能連續成長39年,勢必擁有堅固的競爭優勢。

高客戶轉換成本:氣體對於製造過程中至關重要,只要一點閃失,小則產品報廢,大則損害客戶的產品品質。且氣體僅占客戶製造過程中的一小部分成本。
因此客戶會為了產線品質與供貨穩定,往往願意而支付點溢價並簽訂長期合約,一來保障原料無虞,二來降低產品品質變動的可能。
這會幫助APD產生可預測的現金流與利潤豐厚的報酬。

成長前景

股息持續成長的公司對於投資人的好處,除了預期股息收入不斷增加之外, 也因為是成熟企業,投資人能更輕易地預估其成長範圍。
作為投資人,我們更在意一家公司未來能提供的回報,而非過去的結果。 然而,假如一家企業在過去都無法說服投資人他們可以獲利,如何相信這家企業在未來會賺錢?
因此,我將向你展示公司過去的表現,進而預估公司未來的表現。

首先是公司過去十年( 2011~2020 )的營運狀況:
營收 : 96.7億美元下降至88.6億美元。
營收是獲利驅動的火車頭,投資人當然不樂見看到營收下降。
不過數字不能只看表面,事實上營收下降,是APD有意為之。
其決定使業務更小,更集中資源於APD的“五點計劃”,專注在工業氣體之上。
而將電子材料部門於2016年分拆,並且在2017年,以38億美元出售性能材料部門。

同樣類型的案例,如麥當勞在近3-4年,積極地提升利潤率,而漸漸以加盟店替代直營店,
同樣會讓營收看起來持續下降,但卻讓公司獲利能力快速拉升。

EPS : 自5.63上升至8.49,年化成長率為4.67%。
看似平庸,但如前述提到APD在過去數年,為了提升利潤率專注於工業氣體,因而出售其他業務。
當營收下降時,自然EPS也會受到壓抑,因此EPS成長率會被低估。
從營利率來看,自2011年的15.97%上升至2020年的24.88%,即可得到證明。
展望未來,專業機構CFRA預測,APD未來三年的EPS年化成長率為12%。

CFRA報告中指出,隨著疫情過去,2021年將有大量積壓訂單是近期成長的主要推動力,銷售量將有所成長。
再者,與未來趨勢相關順風是,碳捕集與封存和氫動力相關的氣體,讓APD在未來趨勢上能搭上順風車。

此外,APD的營運模式,經常與客戶共同合作開發生產設施,在APD的業務區分中稱之為On-Site。
這種合約通常都是10~20年的長約,這讓APD的現金流收入可以很穩定,預測未來的掌握程也高。
On-Site占整體營收的49%,其次為使用卡車運送占了33%,合約通常3~5年的中期約。
而穩定的現金流,也是APD能夠持續成長股息的主因之一,這對於股息成長投資人無疑是一大信心來源。

因此,CFRA對於APD的預測,我認為是合理的,當你一併考量公司專注於氣體能獲得更高的利潤率
以及與未來趨勢順風的業務。
而股息成長率,是奠基在EPS成長率的基礎上來進行預估。我也合理的預估APD未來的股息成長率能與過去10年差不多。

 

量化財務數據

負債率 : 63%,債務水平中低。
ROE 5年平均 : 18.08%,是為高水準。
淨利率 5年平均 : 19.35%,是相當好的獲利能力。
資料來源:MorningStar

利息覆蓋倍數 : 17.57倍,非常高的水平,如能10倍以上已是很不錯了。
淨債務與EBITDA比(FWD) : 0.69倍,這是另一個衡量債務水平的方式。
EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利,能低於2倍以下,都是不錯的水平。
資料來源:Simply Safe Dividend

公司品質:
標準普爾信評 : A,在標普信評的標準中為前段等級。
Simply Safe dividend : 95分,表示相當不可能砍股息。
晨星護城河 : 狹窄,表公司雖有競爭優勢,但僅能維持中期時長(10年)。

綜合以上,氣體設施其實是資本密集的產業,但APD的負債水平卻很低,同時獲利能力還很強,實屬難得的組合。
我認為這是一家超高品質的公司,是股息成長投資者能找到的最可靠的股息成長股之一。
其憑藉全球規模、全球寡頭壟斷、進入門檻、高客戶轉換成本與長期的合約,該公司確實能從這些競爭優勢中受益。

股息分析

APD已股息成長39年,貴為股息貴族,美股中僅有65家公司可榮登此寶座。

股息成長率:
2020年 : 15%
5年DGR(年化股息成長率) : 10.4%
10年DGR : 10%
20年DGR : 10%
資料來源:Simply Safe Dividend

股息持續成長多年的公司,對於投資人而言就像是上了發條了鐘,時間一到就會派發投資人更多的股息。
你不需要多做什麼,收到的股息即年年成長。

最近一次成長股息12%,在3/31/2021除完息。
殖利率(Forward) : 2.11%。

搭配喬德規則(CDN) : 2.11% + 5DGR 10.4% 等於12.51%,已超過12%的標準,為不錯的投資機會。
關於CDN可參考這篇文章中有詳細解釋:
配發率 : 64%,略高於建議標準60%。
因此,勢必得評估APD在未來的EPS成長率是否能夠持續過去的水準,以保障配發率不至於快速上升。

然而,如上一段在成長前景當中的結論,我認為APD能維持與過去相當的成長性,甚至會因為新開發的投資項目以及不斷改善利潤率,而出現更高的成長性。
以APD優異的股息成長年數,加上雙位數的股息成長率,已足以成為值得考慮的候選名單。

 

合理價評估

P/E不適合用在REITs,改用P/FFO(FWD) = 63.91/3.34 = 19.13,稍微低於其10年平均19.17。P/Cash Flow為19.79倍,其五年平均為19.26。

由於該股在過去一年中下跌了約20%,我認為O的股票具有價格的吸引力。

首先參考過去5年DGR為4%,未來只要利率變化不要太大,那麼O的獲利成長受到的影響就不大。FED主席鮑威爾上週提到2024年以前不太可能會加息。

因此我預估股息成長率可達到與過去差不多水準。DDM(股息折現模型) : 鑒於前述FFO預估成長5%左右,並考慮到O的股息成長速度穩健,我合理地預期股息成長率能保有與過去差不多的速度。股息成長率: 4.5%。折現率為 : 因我預估股息成長率低於5%,因此折現率使用較低的9%。DDM合理價: $65.49,對照目前(3/28)股價64.22。

除了自行使用DDM進行估價外,我也習慣將我的估價與其他兩家專業股票分析公司進行比較,這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星 :將O評為3星級股票,1星表示嚴重高估,5星表示嚴重低估,合理價為$66。晨星使用的現金流折現模型DCF,與DDM的原理很類似。都是估算公司長期產生的現金,再以一定折現率,回推到現在的價值。

CFRA :是另一家專業分析機構,同樣採取1-5星的方式對股票進行評級,其中1顆星表示強賣,而5顆星表示股票是強買。3星則中立。CFRA將O評為4星"買進",12個月的目標價為$66。我以DDM計算出的合理價,同時非常接近晨星與CFRA。最後我將這三個估價平均,得出最終估價65.83美元,對照目前股價64.22(3/28/2021),顯示該股票可能略低於合理價2.4%

相較於以上使用絕對價值法,額外提供另一類相對估價法,例如本益比、股價現金流比、股價營收比…等都屬這類。P/E不適合用在REITs,改用P/FFO(FWD) = 63.91/3.34 = 19.13,稍微低於其10年平均19.17。P/Cash Flow為19.79倍,其五年平均為19.26。殖利率(未來12個月)為4.39%,高於其五年平均4.24%。

另外附上FASTgraphs,目前顯示O大約在合理價附近。按造其兩種算法: 美股長期市場P/FFO : 15倍(橘線),或是O自己的長期本益比(藍線)。合理價分別為 : 49.65與62.17,目前股價為$64.22(3/28/2021)。

APD Fastgraps 20210418

資料來源: FASTgraphs

[01072022估值更新]

APD Fastgraps 20220107

風險

在工業氣體產業中,儘管競爭是有限的。但仍確實存在著競爭與風險。

  1. 工業氣體的需求與景氣循環相關,經濟衰退便會直接衝擊公司營運。例如2020年Q2,Q3的EPS與2019年相比,便下降了5%~10%之間。
  2. 氣體價格上漲受限,由於新合約的競爭,尤其在新興市場尤其是。
    此外,APD與客戶共同開發氣體設施(On-Site),漸有轉換為客戶自製(In House)的傾向。
    但我相信以APD的護城河將使其,仍可在未來十年內保持強勁的回報。

 

總結

APD是一家超高品質的公司,作為寡占工業氣體製造商,將受惠於全球景氣復甦與工業生產的成長。
當前領先整體市場的殖利率、近40年的股息成長記錄、溫和的配發率、長期維持雙位數股息成長率,加上股價被低估4%,都是值得每位股息成長或尋求美股存股標的投資人,應當仔細考慮的一家公司。


雙效美股成長投資術

每當市場動盪,就會有許多讀者來問我該怎麼辦? 資產縮水好多是不是要停損?
一問之下除了重壓高風險資產外,往往也都沒有投資計畫,包括 : 

  • 對公司有足夠的理解並知悉合理價格
  • 資產類型的配置比例
  • 買進的理由與賣出的原則

希望大家不要總是等到賠錢了,才後悔自己當初太輕忽風險。既浪費金錢,也賭上時間成本。
近年來投資生態轉變,當人人都癡迷成長科技股與虛擬貨幣的高成長時,容易忽略了平衡性。

但成功的投資往往靠的是全方位的資產配置,你可以同時投資科技成長股與指數ETF,當然也可以配置股息年年成長的一流企業,讓你在享受公司成長而股息變多的同時,也收割長期的股價價差。

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  2. 如何從零開始打造年年股息成長的投資組合
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