2022-01-24

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股息成長11年》 美國電力公司(AEP),擁有550萬用戶的第二大電廠

By 追日Gucci

2022-01-24

公用事業, 電廠

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閱讀時間 : 5分鐘;字數 : 4,900
美股在近幾個月以來仍持續走高,儘管上週出現了一絲的回檔。
相對高檔的價格,讓許多長期投資者感到沮喪。

然而股市中有句老話說,
It’s a market of stocks and not a stock market.

意指,這是很多個股的市場,而不是一大包股票的市場。

因為,我不投資指數,我也不關心整體市場到底在什麼價位。
我只需要關心我想投資的公司 :

是否在我的能力圈中?
是否擁有長期獲利的數據支撐?
是否擁有堅固的護城河?
是否處於合理價格?

因為只專注在個別公司的本質上,因此在任何時期,都可以找到高品質的公司。
差別只在於是遍地黃金還是需要稍微翻開石頭的差別而已。

在過去投資美股的時間中,我一直在利用股市波動而產生的投資機會。
也在對公司有足夠的知識前提下,支撐自己的看法並且堅持。
這幫助我,在低估價格時買進,讓自己在起跑點就處於有利的位置。
在下跌時,提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。
我為我的投資組合取名為,FIRE (Financial Independence Retire Early)Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。
這是一種Buy and Hold股息成長非常多年的好公司的方式,這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息,正是公司獲利成長的成果。
儘管股息成長投資是個很棒的投資策略,但在同一時期,並非所有股息成長公司,都適合買進持有。
你仍需做足功課,基本面分析至關重要,而且必須重視股價估值。
股價只能告訴你支付多少錢買到,但不表示股票的價值是多少。

因此,假如能用低估價格買到高質量股票,除了得到更高的殖利率外,也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。股票價差,也會因為購入成本低,當股價格回歸到內含價值時,價差也有較大空間。 而且高質量的公司,隨著時間推移,其內在價值也會隨之推升,進而獲得更多價差。
做好估價,在低估價格時買入,可產生安全邊際,這是一種緩衝機制, 以防止不可預知的不利因素,影響了公司的合理價格。

俗話說,模糊的正確,剩於精確的錯誤,而估價正是屬於前者的行為。 長遠來看,花點時間估價,並持續的在合理價或之下買進一家公司,並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生,起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

這篇文章原為 5/16/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後,原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了,導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我已事前告知付費用戶,我會將文章放上部落格成為公開文章。但顧及到用戶的感受,搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時,才會在我的部落格公開,2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。

文章大綱:

 

美國電力 American Electric Power 公司基本資料

美國電力公司 American Electric Power(AEP)是一家為大西洋中部和中西部多個州提供服務的公用事業公司。
它似乎是股息成長投資者(DGI)心中理想的核心標的。

美國電力 (AEP) 成立於1906年,總部位於俄亥俄州哥倫布的電力控股公司,市值436億美元,員工17,000名。
透過子公司為美國11個州的550萬客戶提供輸電、配電服務。

batch AEP Overview

 

投資理論

AEP的業務分為四個主要領域:
垂直集成公用事業,佔營收56%,
輸配電公司,佔27%,
發電與營銷,佔11%,
輸電控股,佔6%。

如以客戶類型區分的話,則為 :
住宅 : 48%,
商業 : 28%,
工業 : 22%,
其他 : 2%。

如按照發電方式區分,則為 :
煤炭 : 44%,
天然氣 : 28%,
再生能源 : 18%,
核能 : 7%,
其他 : 3%。

美國電力 (AEP) 跟許多公用事業一樣,都在轉向新能源。
符合預期的是以煤炭發電的比例將大副下降,取而代之的是水力發電、風力、太陽能…等再生能源。

batch AEP Power Transformation

電廠的投資理論非常單純,沒了可靠的電力來源,這個世界將無法運轉。
自然而然,提供電力服務的公司,將從中得益。投資該公司的投資者當然也會從中獲得報酬。
且隨著經濟持續發展,人口成長、生活品質提高、經濟向上發展..等因素,對於電力的需求有增無減。

 

競爭優勢(護城河)

股息能連續成長11年,勢必擁有堅固的競爭優勢。

 

  1. 服務區域的壟斷加上規模優勢是公用事業最主要的護城河。
  2. 監管機制通常讓公用事業,能向用戶提高費率以取得合理的利潤與資本回報。以鼓勵該產業的公司們願意投資與維運供應網絡(電網、瓦斯管、水管..等)。但同時公用事業也因受到監管,因此成長率也會受限。

晨星給予美國電力 (AEP) 護城河 : 狹窄(可維持10年),展望:穩定。

 

成長前景

營收 :

自2010年的144億,成長至2020年的149.2億,年化成長率0.36%。

EPS :

自2010年的2.53,成長至2020年的4.42,年化成長率5.74%。
成長率,蠻符合一家大型且受政府監管的公用事業應有的水準。

CFRA預估,美國電力 (AEP) 未來3年的年化成長率為6%,與AEP過去10年所繳出的成績相當。
CFRA預測,2021營收成長8%,2022成長6%,相較於2020年的4%。
2021主要受惠於疫苗開始施打,將增加商業與工業的用電量,但些許受到住宅用電量減少,因為WFH(work from home)漸少。

此外,AEP在最新季報中更新了2021的獲利指引。
EPS預估提高至4.55~4.75,而維持長期EPS成長5%~7%之間。
而投資人的報酬落於8~10%間,由3%的股息加上EPS成長率所組成。
*投資總報酬通用公式 = 殖利率+EPS成長率

batch AEP Future Return

且AEP正在執行一項龐大的資本支出計劃,自2021年~2025年,金額370億美元。包括提高再生能源發電量達16.6百萬瓩,較今年2月時高出6百萬瓩,更是去年同期提出的兩倍之多。

公用事業是受美國公眾公用事業委員會(PUCs)所監管,作為大眾利益的水電瓦斯,是為壟斷企業的一種。
因涉及眾人利益,故公用事業的獲利是受到政府所管制的。

但同時獲利率也是被保護的,以加州為例核准的報酬率(Authorized Rate of Return)大約是10%。
因此當發電成本提高,導致獲利不足時,是可以向消費者提高電價的。

美國公用事業,包括受監管和不受監管兩種業務。
受監管業務是合法的壟斷事業,以各州允許的費率,來傳輸電力與天然氣。
不受監管業務則多是商業發電廠(merchant power plant),以出售長期電力合約和長程天然氣傳輸為主。

根據AEP報告的資料提到,此次大筆支出計畫370億美元,所投入的項目都是受監管的業務。
在過往費率基礎的年化成長約為7%,這也跟管理層給出的長期EPS成長5%~7%相當。

batch AEP Rate Base CAGR

此外,在政府的綠能政策鼓勵下,投資綠能發電能取得更高的費率基礎(Rate base)。
AEP計劃在未來五年內,會將近15%的資本投資分配到可再生能源上。
此舉措,將有利於AEP的營收、獲利乃至於股息。

在公用事業產業中,必須不斷地投資未來。
如在投資理論中提及,降低煤炭發電量其首要目標,改變發電結構是未來趨勢。
如投資理論中曾提及,AEP預計到2030年,其發電量的組成,僅剩22%將來自煤炭,與此同時,再生能源發電量將躍升至43%。
AEP及早完成這項轉變,對於公司的未來是一個新的成長機會。

我認為CFRA與AEP自身,對於EPS的成長預測是合理的。
而EPS成長(5~7%)最終也會轉化預期的股息成長,搭配3.4%的殖利率,已有近10%的年化報酬預期。

 

量化財務數據

獲利能力與負債:
負債率 : 173%,公用事業是資本密集型企業,負債率較高是正常現象。
ROE 5年中位數 : 10.31%,看似不怎麼高。但別忘了這可是公用事業,是受監管單位管控而有獲利上限的行業,該行業目前的中位數為8.31%。
PS.因為平均數會受高低值影而失真,因此爾後改用中位數。

營業利益率 5年中位數 : 24.9%,是非常好的獲利能力,該行業目前的中位數為13.97%。
當前營利率 : 19.7%,根據最新研究,標準普爾500公用事業公司的典型營業利潤率約為14%。AEP的獲利率遠高於同業。

利息覆蓋倍數 : 2.62倍,行業中位數為4.4倍。
債務與EBITDA比(FWD) : 這是另一個衡量債務水平的方式,EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利。
目前為5.75倍,行業中位數是3.84倍,債務高於行業水準。

從上可看出AEP的債務水平較同行高,但這在公用事業不一定是壞事。
相反的會因為投資於未來,大量資本支出,反而擁有更好的未來前景。

股票回購 :
公用事業通常因為必須舉債做資本支出,因此股數會不斷增加,也鮮少進行股票回購。
但AEP在股數膨脹方面控制相當得宜,在過去10年間,在外流通股數僅增加3.3%。

公司品質:
標準普爾信評 : A-,在標普信評的標準中為第三等級,含義為信譽較好,具備支付能力,風險較小,債務對公司來說不會是問題。
Simply Safe dividend : 81分,安全等級,表示不太可能砍股息。
晨星護城河 : 狹窄,表示公司有其競爭優勢,能維持中等時長(10年以上)。

綜合以上,AEP作為一家大型公用事業公司,其獲利能力優於同業,但負債水平略為偏高,不過標普信評的信用等級不錯。
我認為AEP是一家在公用事業中,高品質的股息成長公司,是股息成長投資者在該產業中,能找到的可靠的股息成長股之一。

 

股息分析

AEP的股息已連續成長11年,殖利率(FWD)為3.4%。
5年股息DGR : 5.8%
10年股息DGR : 5.1%
EPS配發率 : 62%
FCF配發率 : -48%,公用事業不太需要看FCF,原因是公用事業是需要不斷擴張,找尋好的投資機會,替未來成長做準備的產業。
因此FCF少,反而是公司成長良好的象徵。

Simply Safe Dividend股息安全度 : 81分(非常安全,不太可能削減)。
AEP是穩定的核心資產,中等殖利率搭配中等溫和每年股息成長率5~6%。

batch AEP Dividend CAGR

 

合理價評估

DDM(股息折現模型) :

鑒於前述成長前景一節中提到,EPS預估成長將在5%~7%之間。
並考慮到目前中等的EPS配發率62%,我合理地預期未來的股息成長速度會跟長期過往差不多的水準。
因此我採用一段式預估方式。
預估長期股息成長率為 : 6%,
折現率採取慣用的10%,
目前年股息為 : 2.96(0.74 x 4),
得出的合理價 : $78.44。

除了自行使用DDM進行估價外,我也習慣將我的估價與其他兩家專業股票分析公司進行比較,這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星 :

將該公司評為3星級股票,1星表示嚴重高估,5星表示嚴重低估,合理價為$89。
晨星使用的現金流折現模型DCF,與DDM的原理很類似。都是估算公司長期產生的現金,再以一定折現率,回推到現在的價值。

CFRA :

是另一家專業分析機構,同樣採取1-5星的方式對股票進行評級,其中1顆星表示強賣,而5顆星表示股票是強買。3星則中立。
CFRA將該公司評為3星"持有",沒有提供合理價,故採用其12個月目標價$93來替代。

此外,從這次估價開始,我會增加GuruFocus的估價,目前合理價為 : 83.68。

GuruFocus的估價簡稱為GF Value,其合理計算方式是基於以下三點:

  1. 歷史倍數(包括本益比、股價營收比、股價淨值比、股價與自由現金流比…等相對估價法)
  2. GuruFocus根據過往歷史報酬率與公司成長率,做了一些調整。
  3. 公司未來預估的成長率。

我以DDM計算出的合理價,最為接近GuruFocus的估價。
最後我將這4個估價平均,得出最終合理價86.03美元(或也可視為合理價大約在79~93之間)
對照目前股價86.76(5/14/2021),顯示該股票可能處於合理價附近


GuruFocus是我自從投資美股以來,始終非常偏愛使用的美股資料網站,
除了數據非常齊全外,我特別喜歡其採用視覺化(綠橘紅)來展現每項指標,跟同業比較以及跟公司自己比較。
對於股息成長投資者,也有獨立一個資訊頁面,來呈現與股息相關的資料。

就算免費版也有大量資料可以使用,而且”也很夠用了”。
請參考該頁面能比較理解,我所說的視覺化是什麼?

Gurufocus的付費版分為兩種規格,但我認為便宜一點的Premuim版就符合大部份投資人使用了。
最高階的Premium Plus,除非你要寫程式去用”大量”使用它的API(或Excel外掛)來取得數據(每月2萬次,Premuim則為2000次)。

以下是Premium版跟免費版的差別,有需要這些功能再考慮訂閱 : 

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相較於以上使用絕對價值法,額外提供另一類相對估價法,例如本益比、股價現金流比、股價營收比…等都屬這類。
本益比 : 19.0倍,低於其五年平均27.4倍。
而股價與現金流比 : 13.9倍,高於其五年平均8.7倍。
PEG(本益成長比) : 3.3倍,低於其五年平均3.8倍。
殖利率(未來12個月)為3.41%,高於其五年平均3.31%,殖利率高於五年平均,表示股價可能低估。
從以上相對法來看,AEP的估值低於其自身的平均水準

另外附上FASTgraphs,目前顯示AEP略高於合理價。
按造其兩種算法: 
美股長期市場本益比15倍(橘線),或是AEP自己的長期本益比(藍線)。合理價分別為 : 69.9與83.21,目前股價為86.76(5/14/2021)。

batch AEP FastGrapth 20210516

 

資料來源: FASTgraphs

[01/24/2021 合理價更新]

合理價位階 : 處於溢價

AEP FastGrapth 20220124

資料來源: FASTgraphs

 

風險

  1. 作為寡佔事業,雖然競爭較少,卻受政府監管。
    雖能將成本轉嫁消費者,但費率調整幅度仍受政府所限制。
  2. 太陽能與電池的技術進步,假如這項技術未來變得普及。
    當技術門檻降低,不再只依賴煤炭與核能時,就會威脅到傳統電力公司。
  3. 地理風險,雖然電力在一定區域中(如國家中)是受監管的寡占企業,加入不易。
    雖可抵禦競爭者,但地域限制同時也會發展受限。

總結

美國電力 (AEP) 是一家中等殖利率,中等股息成長率,且有11年股息成長紀錄的高品質公司。
在該產業中,AEP擁有高於同業平均的獲利能力,雖債務水平略高,但標普信評仍給予A-等級,顯示其具備還款能力,與較小的風險。
未來長期的成長性,隨著持續投資於再生能源,將能提高Rate base,而每年EPS成長率預估將落於5%~7%之間。
假如你想為自己的投資組合增加一些分散性於公用事業中,AEP會是值得考慮的公司之一。


雙效美股成長投資術

每當市場動盪,就會有許多讀者來問我該怎麼辦? 資產縮水好多是不是要停損?
一問之下除了重壓高風險資產外,往往也都沒有投資計畫,包括 : 

  • 對公司有足夠的理解並知悉合理價格
  • 資產類型的配置比例
  • 買進的理由與賣出的原則

希望大家不要總是等到賠錢了,才後悔自己當初太輕忽風險。既浪費金錢,也賭上時間成本。
近年來投資生態轉變,當人人都癡迷成長科技股與虛擬貨幣的高成長時,容易忽略了平衡性。

但成功的投資往往靠的是全方位的資產配置,你可以同時投資科技成長股與指數ETF,當然也可以配置股息年年成長的一流企業,讓你在享受公司成長而股息變多的同時,也收割長期的股價價差。

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關於作者

我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業,
並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。
現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯。

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