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美股在近幾個月以來仍持續走高，儘管上週出現了一絲的回檔。
相對高檔的價格，讓許多長期投資者感到沮喪。

然而股市中有句老話說，
It’s a market of stocks and not a stock market.

意指，這是很多個股的市場，而不是一大包股票的市場。

因為，我不投資指數，我也不關心整體市場到底在什麼價位。
我只需要關心我想投資的公司 :

是否在我的能力圈中?
是否擁有長期獲利的數據支撐?
是否擁有堅固的護城河?
是否處於合理價格?

因為只專注在個別公司的本質上，因此在任何時期，都可以找到高品質的公司。
差別只在於是遍地黃金還是需要稍微翻開石頭的差別而已。

在過去投資美股的時間中，我一直在利用股市波動而產生的投資機會。
也在對公司有足夠的知識前提下，支撐自己的看法並且堅持。
這幫助我，在低估價格時買進，讓自己在起跑點就處於有利的位置。
在下跌時，提供我沉著應對的底氣。

我的投資組合為我帶來持續成長的股息收入足以支付我的生活。
我為我的投資組合取名為，FIRE　(Financial Independence Retire Early)Fund。而我使用股息成長投資的來建構這個Fund。
這是一種Buy and Hold股息成長非常多年的好公司的方式，這些好公司持續向股東發放可信賴且持續的股息。不斷增加的股息，正是公司獲利成長的成果。
儘管股息成長投資是個很棒的投資策略，但在同一時期，並非所有股息成長公司，都適合買進持有。
你仍需做足功課，基本面分析至關重要，而且必須重視股價估值。
股價只能告訴你支付多少錢買到，但不表示股票的價值是多少。

因此，假如能用低估價格買到高質量股票，除了得到更高的殖利率外，也同時提高未來的長期報酬以及更低的風險。 投資總報酬等於殖利率加上股票價差。股票價差，也會因為購入成本低，當股價格回歸到內含價值時，價差也有較大空間。 而且高質量的公司，隨著時間推移，其內在價值也會隨之推升，進而獲得更多價差。
做好估價，在低估價格時買入，可產生安全邊際，這是一種緩衝機制， 以防止不可預知的不利因素，影響了公司的合理價格。

俗話說，模糊的正確，剩於精確的錯誤，而估價正是屬於前者的行為。 長遠來看，花點時間估價，並持續的在合理價或之下買進一家公司，並以持有一家企業所有權的心態。 一定能夠對你的投資人生，起到正面幫助。

讓我們看一下目前似乎被低估的高品質股息成長股吧~

這篇文章原為 5/16/2021 發表於 Pressplay 付費訂閱《美股雙引擎被動現金流》該訂閱專案已於2021年11月30日下架。因下架後，原有訂戶再也無法從Pressplay看到過去”付費”的文章了，導致讀者想回頭複習先前文章也沒辦法。因此我已事前告知付費用戶，我會將文章放上部落格成為公開文章。但顧及到用戶的感受，搬上部落格的文章相較Pressplay會有”3個月“以上的延遲發佈。例如 : 2022年2月時，才會在我的部落格公開，2021年11月在Pressplay發佈的付費文章。

文章大綱:

• 公司基本資料
• 投資理論
• 競爭優勢（護城河）
• 成長前景
• 量化財務數據
• 股息分析
• 合理價評估
• 風險
• 總結

美國電力 American Electric Power 公司基本資料

美國電力公司 American Electric Power（AEP）是一家為大西洋中部和中西部多個州提供服務的公用事業公司。
它似乎是股息成長投資者(DGI)心中理想的核心標的。

美國電力 (AEP) 成立於1906年，總部位於俄亥俄州哥倫布的電力控股公司，市值436億美元，員工17,000名。
透過子公司為美國11個州的550萬客戶提供輸電、配電服務。

投資理論

AEP的業務分為四個主要領域：
垂直集成公用事業，佔營收56%，
輸配電公司，佔27%，
發電與營銷，佔11%，
輸電控股，佔6%。

如以客戶類型區分的話，則為 :
住宅 : 48%，
商業 : 28%，
工業 : 22%，
其他 : 2%。

如按照發電方式區分，則為 :
煤炭 : 44%，
天然氣 : 28%，
再生能源 : 18%，
核能 : 7%，
其他 : 3%。

美國電力 (AEP) 跟許多公用事業一樣，都在轉向新能源。
符合預期的是以煤炭發電的比例將大副下降，取而代之的是水力發電、風力、太陽能…等再生能源。

電廠的投資理論非常單純，沒了可靠的電力來源，這個世界將無法運轉。
自然而然，提供電力服務的公司，將從中得益。投資該公司的投資者當然也會從中獲得報酬。
且隨著經濟持續發展，人口成長、生活品質提高、經濟向上發展..等因素，對於電力的需求有增無減。

競爭優勢（護城河）

股息能連續成長11年，勢必擁有堅固的競爭優勢。

1. 服務區域的壟斷加上規模優勢是公用事業最主要的護城河。
2. 監管機制通常讓公用事業，能向用戶提高費率以取得合理的利潤與資本回報。以鼓勵該產業的公司們願意投資與維運供應網絡(電網、瓦斯管、水管..等)。但同時公用事業也因受到監管，因此成長率也會受限。

晨星給予美國電力 (AEP) 護城河 : 狹窄(可維持10年)，展望:穩定。

成長前景

營收 :

自2010年的144億，成長至2020年的149.2億，年化成長率0.36%。

EPS :

自2010年的2.53，成長至2020年的4.42，年化成長率5.74%。
成長率，蠻符合一家大型且受政府監管的公用事業應有的水準。

CFRA預估，美國電力 (AEP) 未來3年的年化成長率為6%，與AEP過去10年所繳出的成績相當。
CFRA預測，2021營收成長8%，2022成長6%，相較於2020年的4%。
2021主要受惠於疫苗開始施打，將增加商業與工業的用電量，但些許受到住宅用電量減少，因為WFH(work from home)漸少。

此外，AEP在最新季報中更新了2021的獲利指引。
EPS預估提高至4.55~4.75，而維持長期EPS成長5%~7%之間。
而投資人的報酬落於8~10%間，由3%的股息加上EPS成長率所組成。
*投資總報酬通用公式 = 殖利率+EPS成長率。

且AEP正在執行一項龐大的資本支出計劃，自2021年~2025年，金額370億美元。包括提高再生能源發電量達16.6百萬瓩，較今年2月時高出6百萬瓩，更是去年同期提出的兩倍之多。

公用事業是受美國公眾公用事業委員會(PUCs)所監管，作為大眾利益的水電瓦斯，是為壟斷企業的一種。
因涉及眾人利益，故公用事業的獲利是受到政府所管制的。

但同時獲利率也是被保護的，以加州為例核准的報酬率(Authorized Rate of Return)大約是10%。
因此當發電成本提高，導致獲利不足時，是可以向消費者提高電價的。

美國公用事業，包括受監管和不受監管兩種業務。
受監管業務是合法的壟斷事業，以各州允許的費率，來傳輸電力與天然氣。
不受監管業務則多是商業發電廠(merchant power plant)，以出售長期電力合約和長程天然氣傳輸為主。

根據AEP報告的資料提到，此次大筆支出計畫370億美元，所投入的項目都是受監管的業務。
在過往費率基礎的年化成長約為7%，這也跟管理層給出的長期EPS成長5%~7%相當。

此外，在政府的綠能政策鼓勵下，投資綠能發電能取得更高的費率基礎(Rate base)。
AEP計劃在未來五年內，會將近15%的資本投資分配到可再生能源上。
此舉措，將有利於AEP的營收、獲利乃至於股息。

在公用事業產業中，必須不斷地投資未來。
如在投資理論中提及，降低煤炭發電量其首要目標，改變發電結構是未來趨勢。
如投資理論中曾提及，AEP預計到2030年，其發電量的組成，僅剩22%將來自煤炭，與此同時，再生能源發電量將躍升至43%。
AEP及早完成這項轉變，對於公司的未來是一個新的成長機會。

我認為CFRA與AEP自身，對於EPS的成長預測是合理的。
而EPS成長(5~7%)最終也會轉化預期的股息成長，搭配3.4%的殖利率，已有近10%的年化報酬預期。

量化財務數據

獲利能力與負債:
負債率 : 173%，公用事業是資本密集型企業，負債率較高是正常現象。
ROE 5年中位數 : 10.31%，看似不怎麼高。但別忘了這可是公用事業，是受監管單位管控而有獲利上限的行業，該行業目前的中位數為8.31%。
PS.因為平均數會受高低值影而失真，因此爾後改用中位數。

營業利益率 5年中位數 : 24.9%，是非常好的獲利能力，該行業目前的中位數為13.97%。
當前營利率 : 19.7%，根據最新研究，標準普爾500公用事業公司的典型營業利潤率約為14%。AEP的獲利率遠高於同業。

利息覆蓋倍數 : 2.62倍，行業中位數為4.4倍。
債務與EBITDA比(FWD) : 這是另一個衡量債務水平的方式，EBITDA是在未扣稅前與利息並加回折舊與攤銷的獲利。
目前為5.75倍，行業中位數是3.84倍，債務高於行業水準。

從上可看出AEP的債務水平較同行高，但這在公用事業不一定是壞事。
相反的會因為投資於未來，大量資本支出，反而擁有更好的未來前景。

股票回購 :
公用事業通常因為必須舉債做資本支出，因此股數會不斷增加，也鮮少進行股票回購。
但AEP在股數膨脹方面控制相當得宜，在過去10年間，在外流通股數僅增加3.3%。

公司品質：
標準普爾信評 : A-，在標普信評的標準中為第三等級，含義為信譽較好，具備支付能力，風險較小，債務對公司來說不會是問題。
Simply Safe dividend : 81分，安全等級，表示不太可能砍股息。
晨星護城河 : 狹窄，表示公司有其競爭優勢，能維持中等時長(10年以上)。

綜合以上，AEP作為一家大型公用事業公司，其獲利能力優於同業，但負債水平略為偏高，不過標普信評的信用等級不錯。
我認為AEP是一家在公用事業中，高品質的股息成長公司，是股息成長投資者在該產業中，能找到的可靠的股息成長股之一。

股息分析

AEP的股息已連續成長11年，殖利率(FWD)為3.4%。
5年股息DGR : 5.8%
10年股息DGR : 5.1%
EPS配發率 : 62%
FCF配發率 : -48%，公用事業不太需要看FCF，原因是公用事業是需要不斷擴張，找尋好的投資機會，替未來成長做準備的產業。
因此FCF少，反而是公司成長良好的象徵。

Simply Safe Dividend股息安全度 : 81分(非常安全，不太可能削減)。
AEP是穩定的核心資產，中等殖利率搭配中等溫和每年股息成長率5~6%。

合理價評估

DDM(股息折現模型) :

鑒於前述成長前景一節中提到，EPS預估成長將在5%~7%之間。
並考慮到目前中等的EPS配發率62%，我合理地預期未來的股息成長速度會跟長期過往差不多的水準。
因此我採用一段式預估方式。
預估長期股息成長率為 : 6%，
折現率採取慣用的10%，
目前年股息為 : 2.96(0.74 x 4)，
得出的合理價 : $78.44。

除了自行使用DDM進行估價外，我也習慣將我的估價與其他兩家專業股票分析公司進行比較，這能為我的估價增加深度與不同視角。

晨星 :

將該公司評為3星級股票，1星表示嚴重高估，5星表示嚴重低估，合理價為$89。
晨星使用的現金流折現模型DCF，與DDM的原理很類似。都是估算公司長期產生的現金，再以一定折現率，回推到現在的價值。

CFRA :

是另一家專業分析機構，同樣採取1-5星的方式對股票進行評級，其中1顆星表示強賣，而5顆星表示股票是強買。3星則中立。
CFRA將該公司評為3星＂持有＂，沒有提供合理價，故採用其12個月目標價$93來替代。

此外，從這次估價開始，我會增加GuruFocus的估價，目前合理價為 : 83.68。

GuruFocus的估價簡稱為GF Value，其合理計算方式是基於以下三點:

1. 歷史倍數(包括本益比、股價營收比、股價淨值比、股價與自由現金流比…等相對估價法)
2. GuruFocus根據過往歷史報酬率與公司成長率，做了一些調整。
3. 公司未來預估的成長率。

我以DDM計算出的合理價，最為接近GuruFocus的估價。
最後我將這4個估價平均，得出最終合理價86.03美元(或也可視為合理價大約在79~93之間)，
對照目前股價86.76(5/14/2021)，顯示該股票可能處於合理價附近。

GuruFocus是我自從投資美股以來，始終非常偏愛使用的美股資料網站，
除了數據非常齊全外，我特別喜歡其採用視覺化(綠橘紅)來展現每項指標，跟同業比較以及跟公司自己比較。
對於股息成長投資者，也有獨立一個資訊頁面，來呈現與股息相關的資料。

就算免費版也有大量資料可以使用，而且”也很夠用了”。
請參考該頁面能比較理解，我所說的視覺化是什麼?

Gurufocus的付費版分為兩種規格，但我認為便宜一點的Premuim版就符合大部份投資人使用了。
最高階的Premium Plus，除非你要寫程式去用”大量”使用它的API(或Excel外掛)來取得數據(每月2萬次，Premuim則為2000次)。

以下是Premium版跟免費版的差別，有需要這些功能再考慮訂閱 : 

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假如你有需要該服務，你可以透過我的訂閱連結來訂閱GuruFocus的服務，特別提醒:我會拿到聯盟行銷獎金。

相較於以上使用絕對價值法，額外提供另一類相對估價法，例如本益比、股價現金流比、股價營收比…等都屬這類。
本益比 : 19.0倍，低於其五年平均27.4倍。
而股價與現金流比 : 13.9倍，高於其五年平均8.7倍。
PEG(本益成長比) : 3.3倍，低於其五年平均3.8倍。
殖利率(未來12個月)為3.41%，高於其五年平均3.31%，殖利率高於五年平均，表示股價可能低估。
從以上相對法來看，AEP的估值低於其自身的平均水準。

另外附上FASTgraphs，目前顯示AEP略高於合理價。
按造其兩種算法:　
美股長期市場本益比15倍(橘線)，或是AEP自己的長期本益比(藍線)。合理價分別為 : 69.9與83.21，目前股價為86.76(5/14/2021)。

資料來源: FASTgraphs

[01/24/2021 合理價更新]

合理價位階 : 處於溢價

資料來源: FASTgraphs

風險

1. 作為寡佔事業，雖然競爭較少，卻受政府監管。
   雖能將成本轉嫁消費者，但費率調整幅度仍受政府所限制。
2. 太陽能與電池的技術進步，假如這項技術未來變得普及。
   當技術門檻降低，不再只依賴煤炭與核能時，就會威脅到傳統電力公司。
3. 地理風險，雖然電力在一定區域中(如國家中)是受監管的寡占企業，加入不易。
   雖可抵禦競爭者，但地域限制同時也會發展受限。

總結

美國電力 (AEP) 是一家中等殖利率，中等股息成長率，且有11年股息成長紀錄的高品質公司。
在該產業中，AEP擁有高於同業平均的獲利能力，雖債務水平略高，但標普信評仍給予A-等級，顯示其具備還款能力，與較小的風險。
未來長期的成長性，隨著持續投資於再生能源，將能提高Rate base，而每年EPS成長率預估將落於5%~7%之間。
假如你想為自己的投資組合增加一些分散性於公用事業中，AEP會是值得考慮的公司之一。

[免責聲明]
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