嬌生是我在美股中，最為推薦的公司之一。
嬌生在1/26公布2020年Q4財報，因銷售強勁加上2021年公司財測傳出好消息。
因此，當日嬌生股價收盤上漲2.7%，盤中最高，一度上漲4.6%。

假如你想多了解嬌生這家公司的厲害之處，請前往分析文章 : 存股推薦》嬌生 股息連續成長58年!! 毫無懸念的口袋名單首選!

文章大綱:

• 2020第四季度財報成果
• 2020全年營運成果
• 2021年財測
• 財務狀況
• 估值(合理價)更新
• 結語
• 美股雙引擎被動現金流訂閱內容

2020第四季度財報成果

全球銷售額為225億美元，與2019年第四季度相比增長8.3%。
在美國，銷售額增長了9.6%。
在美國以外的成長率為7%。

接著來看獲利，
該季度淨利潤為17億美元，EPS為0.65美元，而去年同期的EPS為1.50美元。
不計這兩個時期的無形資產攤銷費用和特殊項目，該季度調整後的淨收益為50億美元，調整後的EPS為1.86美元，與去年第四季度相比分別下降了1.2%和1.1%。
本季EPS看似不佳的原因，是因為去年爽身粉訴訟增加賠償金額24億美元的緣故。

接著細看嬌生三大產品的營收狀況:

• 消費者健康: 營收成長1.4%
• 製藥: 營收成長16.3%
• 醫療器材: 營收成長-0.7%

去年我在嬌生的分析文中提過，製藥部門中，又以下列兩個區塊的藥品成長最為快速，

ONCOLOGY(腫瘤學)，全球銷售成長23.7%，其中明星藥品，
治療多發性骨髓瘤Darzalex，營收成長49%，在美國的市佔成長了約4%；
淋巴瘤Imbruvica，全球營收成長25.3%。

IMMUNOLOGY(免疫學)，全球銷售成長15.3%，其中明星藥品，
治療紅斑性狼瘡Stelara，營收成長30.3%，在美國市佔成長了5%以上；
治療牛皮癬TREMFYA，在美國營收成長了39.3%，與2019年第四季度相比市佔成長了約3%。

下圖據EvaluatePharma機構研究也指出相同趨勢，
腫瘤學這個治療領域(右上方淺藍色點)既是市場最大的治療領域(佔21.7％)，同時也是年化成長(11.5%)最快的領域之一。
此外，免疫學(右下紫色點)則是成長最快的領域，達到14.3%，儘管其市場相對較小僅占了治療領域中的4.3%。

2020全年營運成果

2020年全年，合併銷售額為826億美元，與2019年全年相比增長0.6%。
排除匯率產生負面影響0.6%，則全年銷售額增長1.2%。

2020年全年的淨收益為147億美元，EPS為5.51美元，而去年同期的EPS為5.63美元。
2020年調整後的淨收益為214億美元，調整後的EPS為8.03美元，與2019年全年相比分別下降8.1%和7.5%。

接著細看嬌生三大產品的營收狀況:

• 消費者健康: 成長1.1%
• 製藥: 成長8.0%
• 醫療器材: 成長-11.6%

以2019年財報資料顯示，醫療器材佔嬌生全年營收的1/3。然而2020年，因為許多醫療資源優先用於對抗Covid-19的緣故，讓一些較不緊急的手術被醫院暫緩，或者病患自行要求暫緩，因而影響醫療器材的使用量。
預計2021年，隨著疫苗出世，醫療器材的需求將出現大幅成長。

2021年財測

營收: 成長9.5%~11%
獲利: 調整EPS成長:17.1%~19.6%，成長來源除了來自於營收成長預期之外，利潤率也將提升2%。
*調整EPS指的是:排除無形資產攤銷與非常態的特別項目。

財務狀況

去年即使面對Coid-19，嬌生仍繳出優異的成績。

• 年度自由現金流 : 200億美元，創下歷史新高。
• 負債率 : 59%
• 利息覆蓋倍數 : 221.27x，非常非常高。
• 總債務/淨利比 : 350/147 = 2.38x，看似有點高，但嬌生的現金與約當現金還有250億美元。
• 淨債務/EBITDA : 100/270 = 37%，非常低。
• 淨債務 : 100億美元，其中包括約250億美元的現金和有價證券以及約350億美元的債務。
• 股息配發率(FWD未來1年) : 43%，很溫和，還有很大的股息上漲本錢。

總結:財務槓桿很低，股息覆蓋度也很安全。

估值(合理價)更新

DDM股息折現模型 : 年度股息4.04，股息成長率7%，折現率使用10%，合理價為144.09。
去年在分析嬌生時，我用的股息成長率為6.5%，貼其嬌生長期的股息成長率。
這回我稍微拉高對於嬌生的長期股息成長率至7%，考量到其製藥獲利成長快速，
加上醫療器材，一旦Covid-19的影響慢慢減少，就能正常提供嬌生成長動能。
搭配健康的股息配發率，我認為嬌生還是很有本錢進一步提供更高的股息成長率。

晨星合理價 :
在嬌生上周剛公布Q4財報後，晨星隨即調高嬌生合理價格，自147美元調升至158美元。

額外參考FASTgraphs:
如下圖顯示，2021年已更新18%的EPS成長率。
因此假如拿目前股價，與2021年的預估EPS乘上嬌生長期平均本益比16.7，
合理價格為157.31美元。

結語

嬌生股息成長58年了，貴為30家股息君王一員。也是美股中，唯2擁有標普信評3A等級的公司，另一家是微軟。
Simply Safe Dividend給予其股息安全度最高的99分。
另外，在我去年的股息君王評鑑，嬌生也與P&G並列最高的25分品質分數。

上周剛公布的Q4財報，給出了2021年獲利成長預估在17.1% -19.6%之間。而晨星也隨即調高嬌生合理價格，自147美元調升至158美元。

儘管目前股價在合理價附近，不及我在去年3月的成本127美元，但我卻花費了5年才等到這樣優渥的價格。

巴菲特曾說 : 

與其在便宜價格買進平凡公司，不如用合理價格買進卓握的公司。

因此這樣在財務上健全，獲利能力穩定，股息長年以6%~7%的成長速度。
是每位股息成長投資者，都會想要持有的一家好公司。

無論你想要等待更低的價格買進，或者可能接受以合理價格買進這家不可多得的公司。
建議你都可以先看看這篇我在去年寫的分析文章之後 存股推薦》嬌生 股息連續成長58年!! 毫無懸念的口袋名單首選!，再做決策。

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