10 6 月

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股息貴族》通用動力 股息連續成長29年!!現在買年化報酬12%?

By 追日Gucci

10 6 月, 2020

DGI, 股息成長

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Feature Picture With Text of General Dynamics

閱讀時間 : 4分鐘;字數 : 3,600
這是我寫過最精簡而簡單易懂的分析文。
除了沒有像過往般引用許多艱澀的數據外,我也盡量以精煉的文字清楚地介紹好公司。
期望能幫助多數人,學會快速上手分析一家公司。讓投資除了賺錢之餘,能多一點掌控權與樂趣。

假如你覺得這篇文章讓你比以往更能輕易地看懂一家公司,歡迎你告訴我。

文章大綱:

公司基本資料

通用動力,股票代號GD,其貴為股息貴族,股息成長29年,僅有30家美國公司享有這項殊榮。
GD成立於1899年,是全球航空航天和國防巨頭。市值(6/9/2020)為468億美元,擁有100,000名員工。
按營收排名,通用動力公司是航空航天行業中第五大公司,低於洛克希德馬丁公司。

根據2019年報,將營收拆解到5大產品線:

  • 航空航太 : 25%(灣流商務噴射機),灣流是富豪私人飛機,郭董、馬雲、巴菲特都是愛用者。
  • 船舶系統 : 23%(戰艦、潛水艇)
  • 資訊科技 : 22%(為國防部、國土安全部,乃至於一般民間或政府的提供資訊系統)
  • 戰鬥系統 : 18%(軍械與戰術系統,如裝甲車與飛彈)
  • 任務系統 : 12%(安全通訊、指揮與控制系統)

以下是GD旗下最新的商務機-灣流G700 的介紹影片:

關於企業品質,我沿用先前在股息貴族一文中的數據。GD幾乎接近滿分的24分,下表中第三名。

Dividend Aristocrats 2020 March Rank Excellent

商業總覽

通用動力公司是一家全球性的航空航天和國防公司。製造你能想到的所有關於戰爭與國防相關的產品,包含戰鬥車輛、武器系統、軍艦、潛艦、導彈、戰鬥機、電子作戰設備。
其中戰鬥機當中最受國人熟悉的F-16就是GD的產品。

公司基本資料一節中所述的商品線,除了航空航天外,其餘4個都與國防相關。

做為國防重要的配合單位,在新冠病毒爆發後,GD公司仍必須持續運作以製造國家所需的武器。除了私人噴射機除外,也因此GD在最新的第一季季報中,下調2020年航天產品線的獲利展望10%,其餘4個產品線則不變。

競爭優勢(護城河)

股息能連續成長29年,勢必擁有堅固的競爭優勢。

  • 政府授予 : 寡占產業,競爭少
  • 特殊知識 : 國防軍事產品可不是人人都能製造
  • 規模經濟 : 範圍經濟,規模夠大因此GD更容易延伸至其他產品類別達成多角化。
  • 系統僵化 : 高客戶轉換成本,客戶不會隨便替換掉GD的產品。

再來看看在2008年金融海嘯期間,GD的獲利完全沒有受到影響!!原因在於國際衝突越來越劇烈,它的產品與需求只會日益增加。國防支出也不輕易受到股市震盪或景氣所影響。

General Dynamic EPS Trend From 2000 To 2010

股息

股息連續成長29年,2019年股息成長9.9%,近五年年化成長率10.5%,近十年年化成長率10.2%。Simply Safe Dividend給與股息安全度97分的高分。
配發率 : 34%還很低,表示未來股息成長空間餘裕。
有鑑於此,我預估8%的股息成長率,會是很舒服的水準。

成長前景

營收 : 10年 CAGR(複合成長率) 2.2%。
EPS : 10年 CAGR(複合成長率) 6.5%。

儘管營收成長不是特別快速,但透過成本控制、利潤率提升、股票回購等方式,EPS成長為營收的3倍。附帶一提,過去10年間,GD在外流通股數快速減少了24.5%。

GD擁有寬廣的護城河保護,也不見遭受侵蝕,然而其行業是有些週期性,與全球經濟情況綁定。尤其近期受到COVID-19(新型冠狀病毒)的影響,商務旅行大幅降低,導致灣流商務機銷售不佳。
因此,我認為GD在短期的成長仍然很有壓力。不過,投資的眼光還是得放遠,如果將目光拉到5年10年以上,我不覺得GD要達到跟過去接近的成長率會有什麼問題。

量化財務數據

首先,GD的標普信用評級在3月被標普從A+降至A,主因是認為新冠病毒造成灣流商用飛機銷售下降,但A級仍然是蠻高的信評等級。

  • 成長力 : 過去10年的營收成長率2.2%,EPS年化成長率6.5%還不錯。
  • 獲利力 : 在過去的五年,GD的平均營業利益率為15.4%,很高的水準,同行業在2019年的中位數為6.2%。
    ROE平均為38.7%,超高水準,同行業在2019年的中位數為5.99%。
  • Profitability of General Dynamics
  • 安全力 : 
    TTM(過去12個月)
    負債率 : 101.5%,一般水準。
    利息覆蓋率 : 9.9倍,不錯的水準。
    淨債務與EBITDA比 : 2.2倍,一般水準。
    Financial Safety of General Dynamics

綜合以上,又是一家稀有的高質量公司。
從股息成長29年的紀錄,持久的競爭優勢,寬廣的護城河,幾乎能夠保證其在未來數10年的發展。當然再好的公司都有風險要考慮。

風險

  1. 受到政府法令監管 (政策風險)。
  2. 生意多寡與國防支出息息相關 (政策風險)。
  3. 商務飛機銷售與景氣狀況息息相關 (經營風險)。

價值評估

先上一張FASTgraphs的圖表,大致知道一下目前GD的價值狀況,如下圖所示大約位於低估的位置,股價已同時低於藍線與橘線。

*黑線 : 股價
*藍線 : 公司10年平均本益比的位置
*橘線 :美股市場長期平均本益比15倍

FASTgraphs current valuation assessment 2020 Jun

接下來開始計算目前的公允價,本益比 13.8倍,我使用TTM(Trailing Twelve Month),6/9收盤價格$163.48。

方式1 : 對照長期市場15倍本益比
13.8 / 15 = 0.92,高估8%,算出公允價為 163.48/0.92 = 177.70。

方式2 : 對照GD的10年本益比中位數15.46
13.8 / 15.46 = 0.89,低估11%,算出公允價為 163.48 / 0.89 = 183.59。

方式3 : 對照GD的5年殖利率中位數2.11%
2.11 / 2.69 = 0.78,當我使用這個評估方式時,我設了上限為0.8,避免極端狀況,畢竟這個估價方法有其侷限。因此算出公允價為 163.48 / 0.8 = 204.35。

方式4 : 參考晨星公允價
晨星採取用的估值方法,不是使用本益比,而是使用折現現金流模型(DCF)來估值。DCF的概念是,將一家公司值得其所有未來現金流量,並折現至當前以反映貨幣的時間價值。

顯然沒有人能確切知道公司未來的現金流量,因此必須透過預估值,例如EPS成長率。我長期使用晨星的經驗是,他們在使用DCF進行預估時,是經過仔細、全面與保守的過程,因此我個人蠻信任他們的評估結果。晨星給出的公允價是$187。

方式5 : 自行以股息折價模型計算
預估股息成長率時,我除了同時參考過去成長率並預估未來的成長率外,也會考慮目前的股息配發率,GD目前為很低的34%,我認為不會有股息成長停滯的疑慮。
因此關於股息成長率預估,參照股息一節中提及GD在2019年股息成長9.9%,近五年年化成長率10.5%,近十年年化成長率10.2%。Simply Safe Dividend給與股息安全度97分的高分。
有鑑於此,我給予8%的股息成長率,會是很舒服的水準。

此外,在使用DDM時,股息成長率我通常會使用兩段式來做不同時期(10年內與10年後)的股息成長率預估,然而在預估GD時,因為我對於短期與長期股息成長率的預估沒有特別分歧,因此這回我採用一段式的股息成長率:8%。
折扣率(預期報酬率%):採用正常的10%。
從上使用DDM得出公允價:$189.2。

以下彙整所有估價方式,得出平均公允價188.37,對照目前股價163.48,得出低於公允價13%的結果。

Valuation of General Dynamics 2020 Jun

另外附上FASTgraphs用分析師們以EPS成長率7.7%來預估,即使只回到本益比15倍(GD的10年本益比中位數更高為15.46),那麼預估5年的年化報酬為每年12.29%,還算不錯。

3-5 years return estimation of General Dynamics

總結

GD已股息連續成長29年,很少有公司能達到這樣的成就。持續成長的現金流股息,讓投資人能更容易捱過艱困時期(短期的波動)。
考慮到GD的競爭優勢與財務體質,我認為其很可能在未來很多年仍會繼續每年增加股息。我也於今年3/9與3/12,建立了第二次GD的部位。

如同在嬌生分析文章中提到的,假如我只能選5家公司納入我的投資組合,那麼嬌生與3M會是我考慮納入的公司,但GD不會是,至少不會是核心持股,我仍偏好傳統工業、必需消費與健康照護..等三大產業。
然而當同時考慮到GD的質量與當前價格,對於股息成長投資者,仍是一個不錯的選擇。

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封面圖片來源:https://pixabay.com

[免責聲明]
我持有GD。這篇文章僅供自己紀錄使用,純為個人看法。本人沒有收受任何組織或個人的驅使,更沒有對價關係。
此外與文章所提及的企業亦沒有商業往來與擔任任何該企業職務。


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追日Gucci

About the author

我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業, 並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。 現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯。

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