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這是我寫過最精簡而簡單易懂的分析文。
除了沒有像過往般引用許多艱澀的數據外，我也盡量以精煉的文字清楚地介紹好公司。
期望能幫助多數人，學會快速上手分析一家公司。讓投資除了賺錢之餘，能多一點掌控權與樂趣。

假如你覺得這篇文章讓你比以往更能輕易地看懂一家公司，歡迎你告訴我。

General Dynamics 是一家領先的國防承包商，作為股息貴族吸引了許多尋求收益的投資者的注意。憑藉在國防工業 60 多年的經驗，通用動力公司在提供尖端技術和創新解決方案以滿足行業不斷變化的需求方面建立了良好的聲譽。本文將深入分析深入探討了通用動力公司作為股息貴族的表現，並揭示了其股息持續增長背後的秘密。

文中研究了該公司的財務業績、股息歷史以及使其在國防行業中脫穎而出的創新技術，還仔細研究了該公司的戰略舉措，以及它如何在競爭激烈的國防行業中保持領先地位。從開發先進的網絡安全解決方案到投資研發，通用動力公司已經證明了它在不斷變化的環境中適應和發展的能力。 文中分析還揭示了為什麼 General Dynamics 對於尋求收入的投資者來說是一個有吸引力的投資機會，也研究了其股息持續成長的記錄及其未來成長的潛力，使其成為任何投資者投資組合中令人信服的證據。

不要錯過這個可以增強您的投資組合的低調股息貴族。從我們的深入分析中獲益，發現讓 General Dynamics 脫穎而出的秘密。現在閱讀以了解如何從這個股息貴族中受益。

文章大綱:

• 公司基本資料
• 企業總覽
• 競爭優勢（護城河）
• 股息
• 成長前景
• 量化財務數據
• 風險
• 價值
• 評估
• 總結

公司基本資料

通用動力，股票代號GD，其貴為股息貴族，股息成長29年，僅有30家美國公司享有這項殊榮。
GD成立於1899年，是全球航空航天和國防巨頭。市值(6/9/2020)為468億美元，擁有100,000名員工。
按營收排名，通用動力公司是航空航天行業中第五大公司，低於洛克希德馬丁公司。

根據2019年報，將營收拆解到5大產品線:

• 航空航太 : 25%(灣流商務噴射機)，灣流是富豪私人飛機，郭董、馬雲、巴菲特都是愛用者。
• 船舶系統 : 23%(戰艦、潛水艇)
• 資訊科技 : 22%(為國防部、國土安全部，乃至於一般民間或政府的提供資訊系統)
• 戰鬥系統 : 18%(軍械與戰術系統，如裝甲車與飛彈)
• 任務系統 : 12%(安全通訊、指揮與控制系統)

以下是GD旗下最新的商務機-灣流G700 的介紹影片：

關於企業品質，我沿用先前在股息貴族一文中的數據。GD幾乎接近滿分的24分，下表中第三名。

商業總覽

通用動力公司是一家全球性的航空航天和國防公司。製造你能想到的所有關於戰爭與國防相關的產品，包含戰鬥車輛、武器系統、軍艦、潛艦、導彈、戰鬥機、電子作戰設備。
其中戰鬥機當中最受國人熟悉的F-16就是GD的產品。

如公司基本資料一節中所述的商品線，除了航空航天外，其餘4個都與國防相關。

做為國防重要的配合單位，在新冠病毒爆發後，GD公司仍必須持續運作以製造國家所需的武器。除了私人噴射機除外，也因此GD在最新的第一季季報中，下調2020年航天產品線的獲利展望10%，其餘4個產品線則不變。

競爭優勢（護城河）

股息能連續成長29年，勢必擁有堅固的競爭優勢。

• 政府授予 : 寡占產業，競爭少
• 特殊知識 : 國防軍事產品可不是人人都能製造
• 規模經濟 : 範圍經濟，規模夠大因此GD更容易延伸至其他產品類別達成多角化。
• 系統僵化 : 高客戶轉換成本，客戶不會隨便替換掉GD的產品。

再來看看在2008年金融海嘯期間，GD的獲利完全沒有受到影響!!原因在於國際衝突越來越劇烈，它的產品與需求只會日益增加。國防支出也不輕易受到股市震盪或景氣所影響。

股息

股息連續成長29年，2019年股息成長9.9%，近五年年化成長率10.5%，近十年年化成長率10.2%。Simply Safe Dividend給與股息安全度97分的高分。
配發率 : 34%還很低，表示未來股息成長空間餘裕。
有鑑於此，我預估7.5%的股息成長率，會是很舒服的水準。

成長前景

營收 : 10年 CAGR(複合成長率) 2.2%。
EPS : 10年 CAGR(複合成長率) 6.5%。

儘管營收成長不是特別快速，但透過成本控制、利潤率提升、股票回購等方式，EPS成長為營收的3倍。附帶一提，過去10年間，GD在外流通股數快速減少了24.5%。

GD擁有寬廣的護城河保護，也不見遭受侵蝕，然而其行業是有些週期性，與全球經濟情況綁定。尤其近期受到COVID-19(新型冠狀病毒)的影響，商務旅行大幅降低，導致灣流商務機銷售不佳。
因此，我認為GD在短期的成長仍然很有壓力。不過，投資的眼光還是得放遠，如果將目光拉到5年10年以上，我不覺得GD要達到跟過去接近的成長率會有什麼問題。

量化財務數據

首先，GD的標普信用評級在3月被標普從A+降至A，主因是認為新冠病毒造成灣流商用飛機銷售下降，但A級仍然是蠻高的信評等級。

• 成長力 : 過去10年的營收成長率2.2%，EPS年化成長率6.5%還不錯。
• 獲利力 : 在過去的五年，GD的平均營業利益率為15.4%，很高的水準，同行業在2019年的中位數為6.2%。
  ROE平均為38.7%，超高水準，同行業在2019年的中位數為5.99%。
• 
• 安全力 : 
  TTM(過去12個月)
  負債率 : 101.5%，一般水準。
  利息覆蓋率 : 9.9倍，不錯的水準。
  淨債務與EBITDA比 : 2.2倍，一般水準。
  

綜合以上，又是一家稀有的高質量公司。
從股息成長29年的紀錄，持久的競爭優勢，寬廣的護城河，幾乎能夠保證其在未來數10年的發展。當然再好的公司都有風險要考慮。

風險

1. 受到政府法令監管 (政策風險)。
2. 生意多寡與國防支出息息相關 (政策風險)。
3. 商務飛機銷售與景氣狀況息息相關 (經營風險)。

價值評估

先上一張FASTgraphs的圖表，大致知道一下目前GD的價值狀況，如下圖所示大約位於低估的位置，股價已同時低於藍線與橘線。

*黑線 : 股價
*藍線 : 公司10年平均本益比的位置
*橘線 :美股市場長期平均本益比15倍

接下來開始計算目前的公允價，本益比 13.8倍，我使用TTM(Trailing Twelve Month)，6/9收盤價格$163.48。

方式1 : 對照長期市場15倍本益比
13.8 / 15 = 0.92，高估8%，算出公允價為 163.48/0.92 = 177.70。

方式2 : 對照GD的10年本益比中位數15.46
13.8 / 15.46 = 0.89，低估11%，算出公允價為 163.48 / 0.89 = 183.59。

方式3 : 對照GD的5年殖利率中位數2.11%
2.11 / 2.69 = 0.78，當我使用這個評估方式時，我設了上限為0.8，避免極端狀況，畢竟這個估價方法有其侷限。因此算出公允價為 163.48 / 0.8 = 204.35。

方式4 : 參考晨星公允價
晨星採取用的估值方法，不是使用本益比，而是使用折現現金流模型（DCF）來估值。DCF的概念是，將一家公司值得其所有未來現金流量，並折現至當前以反映貨幣的時間價值。

顯然沒有人能確切知道公司未來的現金流量，因此必須透過預估值，例如EPS成長率。我長期使用晨星的經驗是，他們在使用DCF進行預估時，是經過仔細、全面與保守的過程，因此我個人蠻信任他們的評估結果。晨星給出的公允價是$187。

方式5 : 自行以股息折價模型計算
預估股息成長率時，我除了同時參考過去成長率並預估未來的成長率外，也會考慮目前的股息配發率，GD目前為很低的34%，我認為不會有股息成長停滯的疑慮。
因此關於股息成長率預估，參照股息一節中提及GD在2019年股息成長9.9%，近五年年化成長率10.5%，近十年年化成長率10.2%。Simply Safe Dividend給與股息安全度97分的高分。
有鑑於此，我給予7.5%的股息成長率，會是很舒服的水準。

此外，在使用DDM時，股息成長率我通常會使用兩段式來做不同時期(10年內與10年後)的股息成長率預估，然而在預估GD時，因為我對於短期與長期股息成長率的預估沒有特別分歧，因此這回我採用一段式的股息成長率：7.5%。
折扣率(預期報酬率%)：採用正常的10%。
從上使用DDM得出公允價：$189.2。

以下彙整所有估價方式，得出平均公允價188.37，對照目前股價163.48，得出低於公允價13%的結果。

另外附上FASTgraphs用分析師們以EPS成長率7.7%來預估，即使只回到本益比15倍(GD的10年本益比中位數更高為15.46)，那麼預估5年的年化報酬為每年12.29%，還算不錯。

總結

GD已股息連續成長29年，很少有公司能達到這樣的成就。持續成長的現金流股息，讓投資人能更容易捱過艱困時期(短期的波動)。
考慮到GD的競爭優勢與財務體質，我認為其很可能在未來很多年仍會繼續每年增加股息。我也於今年3/9與3/12，建立了第二次GD的部位。

如同在嬌生分析文章中提到的，假如我只能選5家公司納入我的投資組合，那麼嬌生與3M會是我考慮納入的公司，但GD不會是，至少不會是核心持股，我仍偏好傳統工業、必需消費與健康照護..等三大產業。
然而當同時考慮到GD的質量與當前價格，對於股息成長投資者，仍是一個不錯的選擇。

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封面圖片來源:https://pixabay.com

[免責聲明]
我持有GD。這篇文章僅供自己紀錄使用，純為個人看法。本人沒有收受任何組織或個人的驅使，更沒有對價關係。
此外與文章所提及的企業亦沒有商業往來與擔任任何該企業職務。