2017-07-02

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2017年第二季美股現金流報告暨交易日誌

By 追日Gucci

2017-07-02


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第二季現金流被動收入合計NT$79,162,Q1年減率10.02%。 
享受著雪球效應所帶來的樂趣。

另新增高品質企業SPG,ABBV納入現金流製造機。
下文會有詳細清單。 
現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯,種子也能萌出新芽。

假如細拆現金流組成,分別檢視股息與現金流:
股息Q2年增率33.6%,現金流Q2年減70.8%。
現金流減少的主因有三,與上一季報告中提到的是相同成因:
其一,近幾季不斷提到,整體DGI組合已初步成熟,剩下就是慢慢微調到我計畫的產業比例,畢竟每年倒楣的企業與產業不盡相同,等待落難時機需要時間。因此,賣葡萄接股票的需求減少。
其二,與牛市相關,因為幾家我還想接的企業其價格與想持有的價格(打折價)落差變大,即是賣長天期的葡萄,現金流依舊很少。
其三,同樣與牛市相關,上升趨勢中,賣可樂的時機比較少,畢竟我不想要股票經常被讓出。並不需要為了權利金,而勉強在牛市強勢時,持續賣可樂。
總之,股息與長期數10年的資本利得才是DGI的主角,至於現金流對我而言都是額外的時間紅利

%E7%8F%BE%E9%87%91%E6%B5%81%E6%98%8E%E7%B4%B0 2017Q2


投資組合風格雷達圖
特性為以Income被動收入為主,Value價值處於合理價,Health財務體質中等,Past過去一年表現一般,Future未來3年EPS成長溫合的DGI(Dividend Growth Invest)股息成長組合。

Gucci Cashflow Style 2017Q2

未來一年與三年EPS成長預估
過去一兩年我買了許多看起來很醜的企業,自然不意外在短期1~3年,可能遜於整體市場,然而投資是資產必須為我效勞一生的行為,那可能還長達50年,在時間的長廊中,1年3年都太短暫,檢視投資組合的最小單位,我認為應該至少是10年一期吧。
All there is to investing is picking good stocks at good times and staying with them as long as they remain good companies.-Warren Buffett
以下為Simply Wall St.對我的資產組合(紫色)所做的報酬評估,參考即可,並不在意。

Future Perfomance 2017Q2

接著是投資組合相較於整體市場的位階。
從左至右分別為本益比,PEG(本益比相對EPS成長率)以及淨值比。
我的組合與市場相比,稍微較整體市場便宜一點。

Portfolio Relative Market 2017Q2

最後是整體組合的ROE與ROA。

Past Perfomance 2017Q2

結算報告分為4個部分:當季現金流,股息成長狀況與YOC更新,投機炒作日誌(新增),現股交易日誌,資產總覽。
現金流(細分為股息以現金流)
1.股息:
第ㄧ季配息明細:

%E8%82%A1%E6%81%AF%E6%98%8E%E7%B4%B0 2017Q2 1
%E8%82%A1%E6%81%AF%E6%98%8E%E7%B4%B0 2017Q2 2

右側指標(租金投報率%),想像成我擁有的企業都是房子,雖然近期股市下跌會產生帳面虧損,但我並不會急著也沒有打算把房子賣掉,我要的是源源不絕的現金流水庫。也能想像成,我種了數棵果樹,只吃果實,不砍數枝,更不砍樹。
租金投報率=當月現金流總計/(股票投入資本+現金流投入租本)
P.S.賣葡萄成本的履約價x25%(券商保證金2.5成),賣可樂出租成本則是0,因為已經擁有股票,因此是零風險,自然不需要保證金
P.S.如果是賣裸可樂(手上沒有資產),保證金為合約價值的2.5成
P.S.信用價差(Credit Spread)的話,保證金則是履約價間隔,
例如:賣210合約買211合約,因為最大風險已鎖住,因此保證金為(211-210)x100 =100

2.現金流:(美股1張的單位是100股,因此現金流等於報價x100,如0.55就是55塊美金)
Q2現金流明細如下:
P.S.手續費以$1計算,放至結算不需加收手續費,使用券商Interactive broker。

P.S.P&G賣葡萄,在先前分析文章價值投資獵人之股息成長低於合理價的P&G
已預估合理價為79.65~84.08,而80左右是我屬意的價格,因此賣葡萄,12/15/2017到期,履約價80,收取租金250美元,假如接到股票成本將為80-2.5=77.5,並以$35.7攤銷至每個月的現金流中。
至於AT&T,在先前分析文章價值投資獵人之股息成長(AT&T),當時預估合理價32.46,然而近期,AT&T併購時代華納後,晨星給予合理價40,而我屬意的價格是9折以下,故將合約定在36,假如接到股票成本將為36-1.8=34.2,以$22.5攤銷至每個月的現金流中。

Option 2017Q2

總覽被動收入在近四年的成長狀況,上圖By季,下圖By月。

%E8%A2%AB%E5%8B%95%E6%94%B6%E5%85%A5 By%E6%9C%88%E5%AD%A3 2017Q2

接著一樣是以月為X軸,不過是再將被動收入,區分為股息與現金流。
可以看到2014年時,組成主要為現金流(橘色),而2015年後,因為我已經轉型為DGI(股息成長投資),因此股息(藍色)的比例逐年顯著拉高。

%E8%A2%AB%E5%8B%95%E6%94%B6%E5%85%A5 By%E9%A1%9E%E5%88%A5 2017Q2

股息成長狀況與成本殖利率YOC更新
首先為旗下企業在2016年股息成長狀況:
共37家股息成長,平均股息成長率為7.45%

%E8%82%A1%E6%81%AF%E6%88%90%E9%95%B7%E7%8E%87 2017Q1

接著看到,截至目前為止,2017宣佈股息成長的企業如下:
今年已有21家企業宣佈股息成長。

2016%E8%82%A1%E6%81%AF%E6%88%90%E9%95%B7%E7%8E%87 2017Q2

Q2股息調升企業
APU:今年第1次調升,連續股息成長12年。
WPC:今年第1次調升,連續股息成長20年。
OHI:今年第2次調升,連續股息成長15年。
IBM:今年第1次調升,連續股息成長21年。
QCOM:今年第1次調升,連續股息成長15年。
UTX:今年第1次調升,連續股息成長23年。
AAPL:今年第1次調升,連續股息成長5年。
TIF:今年第1次調升,連續股息成長14年。
LOW:今年第1次調升,連續股息成長54年,貴為股息君王。
CAH:今年第1次調升,連續股息成長20年。

對於DIG的投資者來說,
風險的定義不是股價波動與帳面損失而是:
1.現金流減少
2.現金流成長低於預期

且從長期數據顯示,不配發股息的企業年化報酬率為2.3%,而股息下砍或終止為0%。
E8 B3 A3 E5 87 BA E8 82 A1 E6 81 AF E4 B8 8B E7 A0 8D E6 88 96 E5 81 9C E6 AD A2 E6 99 82

因此,股息下砍是為評估賣出旗下企業的警示,
然而,賣出需要更多綜合的客觀因素方能做出決策,價值投資既是科學,也是藝術,之間需要一種微妙的平衡。
股息下砍對我而言,是一個觸發點,但絕對不是唯一的考量。

我還會考慮以下其它因素:
1.部位佔比是否過大,超過投資組合5%?
2.企業發生質變或基本面嚴重改變?
3.企業被併購?
4.企業分拆?
5.財物體質是否惡化?
5.當前殖利率低於2%?
6.當前殖利率高於8%?
7.是否找到其他更好的企業替代?

最後是成本殖利率%,而成本已顯示在上表中,
成本殖利率意指:當年股息/買進成本。
因此,只要股息持續成長,成本殖利率只會越來越高,即使目前看起來殖利率不起眼,然而在時光的催化之下,YOC將達到很高的水平,如能再搭配DRIP,雪球效應將更加顯著。
當然,這同樣需要時間與信念。

YOC 2017Q2

現股交易日誌(細分為現股賣葡萄結算接到股票)
1.現股

%E7%95%B6%E6%9C%88%E8%82%A1%E7%A5%A8ETF 2017Q2

2.賣葡萄結算接到股票:

3.賣出持股:
一張KO,因為Sell Put履約價44,在結算時遭到執行。

投機與炒作
從上季開始將短線的投機交易從現金流拆分出來,因為現金流在我的定義指的是,善用時間流逝,被動的將時間收斂轉換成獲利。如等待下跌的賣葡萄, 或是出租股票的賣可樂。 
[黃底表示為組合策略]

ShortTerm 2017Q2

[選擇權小教室]
1.本季做了2次跨月價差交易,雖然結果不怎麼樣,不過仍解釋一下使用時機。
在1月的時候,SPY的隱含波動率IV達到非常低的水準,只有8-9的IV百分位,當時SPY幾乎狹幅盤整了將盡3個星期。因此,猜測IV不大可能一直維持在這麼低的水平。除了猜測一邊方向的同時,也預期IV會上升,而遠天期的合約Vega值較大,如果方向正確,效果會比同月價差來的更好。

2.另外再說名一次蝴蝶策略,我使用的是付權利金的買蝴蝶,它的特色是適合用於短期投機,其中尤以預期隱含波動率(IV)降低時特別適合。
以上季的範例LOW,我是在財報前一天買進,因為當時的IV百分位達到70%,是非常極端的位置,就相當適合用來收斂IV,因為這麼高的IV,如要再上去的可能性較低。  
從圖中可以看到財報公佈完畢後,在5天內IV百分位就從70%迅速掉到20%而已。 

E8 9D B4 E8 9D B6 E7 AD 96 E7 95 A5

資產總覽更新
同部更新於:資產配置總攬   

Q2,我旗下所有企業的資產變化(不含ETF),細分為股息,選擇權與帳面資本利得。儘管資本利得我不會去實現它,只要企業護城河不變,且評估能持續維持下一個10年,那麼我希望持有的時間是永遠,因此帳面損益對我沒有實質影響,列出來也只是能更加全面顯示變化的全貌,總之,早晚都會遇到股災,屆時資本利損至少都是-30%起跳。

%E8%B3%87%E7%94%A2%E8%AE%8A%E5%8C%96%E5%88%86%E4%BD%88By%E4%BC%81%E6%A5%AD 2017Q2

雖然我並不會與市場報酬做比較,然而瞭解一下整體市場情勢,能夠讓我約略知道目前投資環境。

Market Table 2017Q2

在第2季,道瓊上漲3.3%,S&P500上漲2.5%,那斯達克上漲3.9%,美國10年期公債殖利率下跌0.08%。

從下一張圖表,看得更為清楚,上圖以GICS區分,X軸為持股比例%(比例越大球體也越大),不同產業的資本利得在Q2,即使整體市場上漲,然而每個產業差異很大,以資訊科技,電信服務與原物料較弱,這情況與第1季毫無重疊。
下圖則以旗下企業顯示, X軸一樣為持股比例%(比例越小為紅色,比率越大為綠色),當中以T,ADM,IBM…等為最差。

%E8%B3%87%E6%9C%AC%E5%88%A9%E5%BE%97BY%E7%94%A2%E6%A5%AD%E5%88%86%E4%BD%88 2017Q2

下一張圖表整合了所有資產變化(不含ETF)的要素,現金流(選擇權),資本利得,資本虧損,當前資本與股息,如此能清楚看到每個月資產變化的來源為何。
當中的目前資本,假如看到明顯跳高,則為再匯款所致,如2014年9月,2017年2月,2017年6月…等。

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最後,為從2013年至今的帳面資本利得報酬率(不包含股息與現金流)。
其中三分之二購買於2015年,總之這只是Paper Money,價格與報酬率從來不是驅使我賣出的主因,甚至連次因都算不上。

%E7%B8%BD%E5%A0%B1%E9%85%AC 2017Q2

企業個股佔比(不含現金),
本季增加了REITs:Simon Property (SPG)與醫療照護AbbVie(ABBV)。
P.S.這張圖,已經無法完全顯示所有企業了,因為占比過小。

StockPosition 2017Q1

以下對本季買進的企業做簡述:

AbbVie(ABBV)艾伯維藥品有限公司
[亞培分割成立的製藥公司]
AbbVie Inc.原隸屬於美商亞培公司,於1888年成立,後於2013年1月1日正式分割為獨立事業體AbbVie生物製藥公司,主要治療領域包括C型肝炎、神經科學、免疫學、腫瘤學、慢性腎臟病和婦女健康等。
資料來源:MONEY DJ

Simon Property Group, Inc.(SPG)賽門房地產集團
[美國最大REIT公司,投資標的為零售商業物業]
Simon Property Group, Inc.創立於1960年,總部位於印第安納州的印第安納波里斯,另外在紐約還有辦公室。公司是家股票不動產信託公司,投資遍及全球的不動產。公司從事物業的投資、持有、管理和開發,主要投資區域性購物中心、高價的暢貨中心、磨坊和社區/生活風格中心來創造組合。
資料來源:MONEY DJ

Pfizer Inc(PFE)輝瑞大藥廠
[全球化生物製藥公司]
Pfizer Inc(PFE.US)成立於1849年,總部設在紐約州的紐約,是一家生物製藥企業,在全球發現開發、製造和銷售醫療保健產品。該公司通過全球創新藥業(GIP),全球疫苗,腫瘤學和消費者保健(VOC)與全球設立藥業(GEP)部門運作。GIP部門開發、註冊和商業化用於各種治療領域的藥品,包括炎症,心血管/代謝,神經科學和疼痛,罕見疾病,以及女性/男性的健康。VOC部門開發和商業化的疫苗,以及腫瘤產品。該公司還提供了櫃臺販售的的非處方產品,包括以Centrum、Caltrate和Emergen-C為品牌名的飲食補充品。以Advil and ThermaCare品牌名的疼痛管理產品,以Nexium 24HR/Nexium Control為品牌名的胃腸道產品,以Robitussin、Advil Cold & Sinus、Advil Congestion Relief和Dimetapp為品牌名的呼吸產品,而以ChapStick and Preparation H為品牌名的個人護理產品。GEP部門提供了在各種市場已經失去市場獨佔的專利保護的產品;和非專利藥品、無菌注射和生物仿製藥開發產品。該公司為批發商,零售商,醫院,診所,政府機構,藥店和個人供應辦公室,以及疾病控制和預防中心提供服務。該公司與KineMed Inc有策略性合作,與BIND Therapeutics Inc.,Merck KGaA和Syndax Pharmaceuticals, Inc.也有合作,與Aschrodinger, Inc.有研究合作,與Servier有特許和合作協議;與Heptares有策略性藥物發現協議與Portola Pharmaceuticals Inc也有合作協議。
資料來源:MONEY DJ

企業個股ByGICS佔比(國際產業分類),
本季股息與現金流收入,扣除加碼的PFE與新進的ABBV,SPG支出後,加上6月再匯款,結餘尚有現金28.1%對照上季的14.8%。

LongPosition BySector 2017Q2

下表則是以GICS分類,顯示我最後要達到的目標比例,上季曾提到差額最大的區塊是醫療照護,而近期倒楣的企業剛好就是醫療照護,相當很有機會在2017等到合理價或低估價,已在本季補足。

GICS E8 A8 88 E5 8A 83 E9 85 8D E7 BD AE E6 AF 94 E4 BE 8B 201603

ETF資產組合
本月沒有新增ETF,亦沒有再投入。

ETF Allocation 2017Q1

展望2017 Q3:
在去年第四上季提到,終於補上最後一塊拼圖醫療照護區塊後,初步達成個股11個GICS類別的里程碑。
在2016年,被動與優雅的投資方式,已經是我最顯著的標誌。
我深信越是被動,效果越好,這也是我一直想要的結果,符合我的人生哲學與投資理念:
專注本業,遵循計畫,審慎評估,理性決策,享受生活。
在Q2,REITs的缺口獲得改善,補進了Simon Property,假如不含現金佔比,該產業已佔比9.9%,達到計畫的比例。
此外醫療照護也有所斬獲,補進新企業ABBV以及加碼PFE,目前缺口看似-4%,然而假如扣掉現金佔比的話,產業比例達11.1%,已相當接近計畫。
至於其他差額較小的區塊,如不考慮現金占比,也已都非常貼近計畫比例了。
展望Q3,因近期牛市持續,要尋找高品質且明顯低估的價格變得日趨困難,頂多是在85折到9折之間。儘管現金比例不斷攀升,仍須保持審慎評估與一貫的耐心。

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我也在部落格的上方Menu加了新了連結:GUCCI的CASHFLOW視覺化

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關於作者

我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業,
並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。
現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯。

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