迪士尼的ESPN憂慮很可能被誇大了:我告訴你為什麼

當其他人輕易的把思考力交給主流媒體時,很容易把新聞當作趨勢看待。
我的想法或作者的想法都不重要,也可能是錯的。
重點在於你怎麼想,能不能與大眾智慧看法不同,而且依賴自己的第二層思考能力,估算價值,然後堅毅地等待。

[免責聲明]我擁有迪士尼,但沒有計畫在未來的72小時內,買進。

如同以往,這是一個啟發思考的過程,您仍需靠自己勤勉的研究來對待每一筆投資。

不過,迪士尼被冷落與冷言冷語的時間還不算長,也就這1-2年開始,相較於其他被酸爆的企業相比,
迪士尼的優勢還是比較容易被看見,不妨藉這個案例,作為價值投資的入門題。
這也是主動型投資最有趣的地方之一,發掘群眾智慧的缺陷


這是一篇翻譯文章自Sure Dividend:

原文在此:Disney's ESPN Concerns Are Likely Exaggerated: Here's Why

迪士尼的ESPN憂慮很可能被誇大了:我告訴你為什麼

迪士尼是全球最大的娛樂企業,市值達1,830億美元。
最廣為人知的,包含米老鼠與唐老鴨,還有星際大戰與Marvel電影動畫。
迪士尼擁有ESPN頻道,一個佔據運動市場的電視頻道。
近期,迪士尼媒體部門(也負責ESPN)因為訂戶下降而飽受壓力。
消費者習慣在改變中,減少或完全刪減傳統有線頻道,影響了ESPN的訂閱數,而常見不少有趣的頭條新聞:

霸榮:該是時候跟迪士尼道別了?

富比士:迪士尼應該盡快收購Netflix,否則ESPN將慢慢死去

然而,ESPN訂閱人數減少人數,可能對於迪士尼長期發展不是個大事。
這篇文章將闡述為什麼媒體對於ESPN的憂慮是過度渲染,以及為什麼迪士尼仍然可以維持強勁的成長。

企業總覽與ESPN憂慮

迪士尼主要分成四個事業區塊:
媒體網絡
主題公園與遊輪
多媒體娛樂
消費性與互動媒體產品

以下將各個事業區塊的營收與營業收入作展開

Source: Disney 2016 Annual Report, page 31

2016年是米老鼠群星會表現優異的一年,儘管看到營收在消費與多媒體互動商品上,有些微下降。
而多媒體娛樂則有驚人的表現如:海底總動員2:多莉去哪兒?與美國隊長3:英雄內戰。

在2016年不意外的又看到ESPN訂閱戶下降,然而,運動頻道仍然是未來不可或缺的娛樂之一。
以下摘錄迪士尼2016年年報中的一段,顯示目前ESPN訂閱戶為9,000萬,包含ESPN、ESPN2、ESPNU、ESPNNEWS、與SEC。

Source: Disney 2016 Annual Report, page 2

ESPN在去年,每月流失大約30萬訂戶,換算為0.3%。背後原因是管理階層或者投資人都知悉的。
ESPN是一個付費頻道與有線電視業者服務綁在一塊。而業者們開始提供一項方案就是排除昂貴的ESPN在方案中。
如此業者能夠以較低的月費,賣給那些不想付出高額娛樂費的消費者。

這個下降趨勢可能不會在長期持續影響著迪士尼,即使有線電視業者完全排除ESPN,迪士尼仍然可以運行良好。
原因在於迪士尼是優質內容的領導者,而內容品質的價值同樣展現在其他家提供此服務的業者。
如NetFlix與Amazon,與其他內容串流業者都樂於提供運動內容給自己的用戶。因此,消費者同樣能夠繼續收看ESPN與迪士尼其他頻道。
甚至市場的投資人或討論區也開始放送一些戲劇性的想法,例如賣掉ESPN,不管是透過分拆成立獨立公司,或是直接賣給Comcast算了,連估值富比士都幫忙算好了500億美金。
另一個有趣的提議則是,收購Netflix算了。畢竟它已擁有9800萬用戶(以SVOD訂閱計算)。以迪士尼之力,肯定能夠將優質內容透過Netflix密佈的網絡,來達成Win-win。

成長觀點

迪士尼的成長性依舊強勁且來自於事業群多元。
在媒體網絡區塊,一旦訂戶減少趨緩或者開發出新的銷售渠道(透過併購或新的方式),就能讓營收將恢復成長。
在主題公園與遊輪區塊,迪士尼持續能獲得上海主題樂園的挹注(開放於2016年夏天,股權43%為迪士尼,剩餘為上海申迪集團)。
這項投資是推進中國市場的關鍵舉措,同時提供迪士尼成長的驅動力,無論是在財務或者提升品牌價值上都是。
多媒體娛樂區塊:在2017年同樣有多部值得期待的續作值得期待,包含了:

加勒比海盜 神鬼奇航:死無對證 (May 2017)

Cars 3:閃電再起 (June 2017)

雷神索爾3:諸神的黃昏 (November 2017)

星球大戰8 (December 2017)

預期多媒體娛樂在2017年仍是值得期待,同時迪士尼的長期表現也將持續受惠於它的競爭優勢:品牌價值與獨特定位。
Gucci:品牌優勢的定義,不是聽起來很有名氣就具有品牌優勢。而是消費者願意持續回頭消費,即使價格相對不斐。
最後,談到消費性與互動多媒體區塊,隨者新電影上市與主題樂園開張,這個區塊仍可保持銷售成長,來自於迪士尼獨特的品牌吸引力。
總歸來說,迪士尼的成長潛力依舊不變,儘管受到ESPN訂戶減少所拖累。

競爭優勢與大衰退時期表現

迪士尼的兢爭優勢來自於眾多智慧財產權。沒有一家企業能像它一般,創造出這麼多"必看"內容。
根據富比士的資料,迪士尼排名全球第13最有價值品牌,品牌估值為180億美金,同時為消費者體驗調查排名第8。
然而,迪士尼在大衰退時的抵抗能力不佳。因為消費者在困難時期會削減娛樂支出。這個能反映在以下2008~2009的數據中。
2007 adjusted earnings-per-share: $1.92
2008 adjusted earnings-per-share: $2.26 (18% increase)
2009 adjusted earnings-per-share: $1.82 (19% decrease)
2010 adjusted earnings-per-share: $2.07 (14% increase)
2011 adjusted earnings-per-share: $2.54 (23% increase)

迪士尼在金融海嘯期間,最糟的狀況EPS減少了19%,而兩個會計年度後,再度超越之前EPS高點。
因此,投資者應當考慮當下個大衰退發生時,考慮購買這樣的企業。

價值,股息與預期總報酬

未來報酬預估來自於價值變更,當前殖利率與EPS成長,三個因子。

迪士尼在2016年財報中顯示調整EPS為$5.72。目前股價114.44,本益比20x。
下圖顯示了2000年至今,迪士尼的本益比變化。

Source: Value Line

在過去10年,迪士尼的平均調整本益比為16.3x,目前20x高於平均值。目前並非最佳買進時期,儘管本益比仍低於S&P500的25x
下一次買進機會很可能發生於下一次大衰退,投資者觀點改變時。而迪士尼的特性,便是在大衰退中跌幅超過市場。

至於股息在目前因為低殖利率,只佔了總報酬中的一小部分。且為半年配,不像大部份企業那般是季配。
目前半年配息$0.78,殖利率約1.4%。

因此,迪士尼不那麼適合於當下需要較多收入的族群,低於S&P 5000的2%殖利率

迪士尼有者絕佳的股息配發歷史與罕見的股息政策。迪士尼已持續(或增長)股息60年,然而股息成長並不夠長久且速度不一定。
例如,可能在某年股息成長雙位數,但在接下來年度,縮減股息成長速度。

儘管如此,迪士尼仍然是少見的對股東友善的企業。迪士尼在2017年第一季,就逆回購了14.7億美金,約當在外流通股數的0.8%。

假如接下來,迪士尼持續回購速度,那麼迪士尼將能每年減少3%在外流通股數,這將有助於以每股計算的任何財務指標。

逆回購將會成為迪士尼未來報酬的強力推手。

當然,迪士尼給予股東的回報更大一部分是來自於EPS成長。下圖為2000自今的獲利成長。

Source: Value Line

迪士尼自2000年計算,調整EPS成長率為年化12.3%,當然未來成長可能趨緩。在完整的景氣循環下,預估長期的年化成長率約8%~10%。

總結迪士尼未來預估報酬來自於:
1.4%殖利率
8%~10%EPS成長率
總合為:9.4%~11.4%之間。當然這也依賴於什麼價格買進而定,以目前稍高的價值買進就可能拿到較低報酬。
反觀,在低於價值的價格買進,則能大幅增加未來報酬預期。

總結

迪士尼是少數高品質的企業。目前ESPN訂閱戶下降,無法代表整個迪士尼將土崩瓦解。
長期前景依舊強勁,然而當前處於略高於合理價的位置。
想要初次購買的投資者,可能最好在場邊等待,直到低於合理價時。
至於現有股東,迪士尼的競爭優勢絲毫沒有改變,保持持有是好的策略,因為它的獨特品牌價值,消費者忠誠度以幾對股東友善的管理策略。

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追日Gucci

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