第一次成為股息成長投資者的10個小提示

不久前,我翻譯了Sure dividend作者Ben的文章:
指數化投資VS股息成長投資
原文:Index Investing vs Dividend Investing

恰巧幾天前,Ben發佈了這篇文章:第一次成為股息投資者的10個小提示,如同Ben提到:
聰慧的人們從其他人身上學習到錯誤,好過從自己的錯誤學到教訓,投資可是會讓你付出慘痛的教訓。

因此,我認為相當適合想要以此做為投資策略的投資者,在作者的同意下翻譯此文。

原文在此:10 Tips for First Time Dividend Investors

你還記得第一次購買股票或基金的場景嗎?
當我回顧我第一次投資經驗時,發現自己原來所知甚少。

聰慧的人們從其他人身上學習到錯誤,好過從自己的錯誤學到教訓,投資可是會讓你付出慘痛的教訓。
這篇文章講述10項提示給第一次想從事股息投資的投資者。我多麼希望自己當初在投資時,就知道這些技巧。

即使你已不是投資新手,這些提示也能再次加強你對於股息投資的知識並且幫助你避免未來人為的錯誤。

大綱如下:

  • 不要追求殖利率
  • 尋找高品質的股息企業
  • 了解價值
  • 專注在企業營運
  • 以長遠的高度投資
  • 不要著迷於報酬
  • 準備好在市場大幅下跌時賠錢吧!
  • 事前預想什麼情況下賣出
  • 留在你擅長的能力範圍中
  • 設計一個投資計劃

提示#1:不要追求殖利率
許多初次從事股息投資者經常犯的錯誤就是追逐殖利率。
股息投資者總是找尋股息,是否意味著高殖利率就是比較好的選擇?對嗎??
事實並不然。
那些超高殖利率的股票往往代表著高風險。高於一般殖利率水準只是補償投資者的部分高風險溢酬。
冒著極大風險並非一條建立穩健投資以及股息收入成長組合的好方式,而且,也無法帶來最好的報酬。。。。
其中,投資這般高風險股票,最常見的誤解就是高殖利率就等於高報酬。
畢竟冒了高風險,應該就能得到高回報,不是嗎@@?
然而現實生活,從數據中看到這樣的理論並不成立!!

低波動股票在長期數據中顯示報酬比高波動性股票來的好上許多。

圖一為已開發市場研究數據,低波動股票,有較低的風險,較高的報酬,較高的夏普值(每一分風險的回報)。

資料來源:Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World
Baker, Nardin and Robert A. Haugen (2012)

圖二為已開發市場以及新興市場研究數據,紅點為高動性股票,標準差較大,報酬較低。
Lowest Risk and Highest Risk Decile1990 -2011

資料來源:Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World
Baker, Nardin and Robert A. Haugen (2012)

另外,Gucci附上低波動指數對照S&P500,顯示同樣結果。

資料來源:S&P DOW JONES INDIES -S&P 500® Low Volatility Index: Low and Slow Could Win the Race

這樣的現象不只發生在價格波動上,同樣現象也發生於股息高低差異上,也就是”“殖利率股票”無法“提供最高的報酬。
從圖中顯示,第二高配發股息的群組Quintile 4(前20%~前40%)才是總報酬最高11.69%且風險更低21.31%,而夏普指最高0.38的群組。

Source:  Heartlanf funds-Dividend:A Review of Historical Returns

順道提供網站Finviz篩選器可以找到上述第二群組的企業。這些第二群組的企業其殖利率大約是介於2.9%~4.5%左右。
假如你尋求的是穩定成長的股息,絕對不要選擇殖利率10%,甚至20%的企業,雖然有一些極少數特例,但不是常態。
相反的,你應該選擇的是高品質企業以及還不錯的殖利率就好。

提示#2:  尋找高品質的股息企業
無論今天買的是襪子(Sock)還是股票(Stock),我傾向在明顯低估時購買。By 華倫巴菲特

你應該尋找高品質的股息企業正如你需要買一台好車,但不表示很貴的車。那麼品質到底意味著什麼呢?
很難準確的以量化方式來界定。是說高利潤率嗎?
假如如此,那麼低淨利率的亞馬遜(AMZN)與沃爾瑪(WMT)豈不是低品質企業的代表了?

既然不是利潤率,那麼是指股價波動很小囉?
假如是這樣,那麼阿歇丹尼爾斯‧米德蘭農業(ADM)也是個爛蘋果囉?我想也不是吧!

還是說指的是那些已有很長遠經營歷史的公司?如果是這樣,那Google(GOOG)應該也不是什麼高品質企業阿。

因此,想要用一些聖盃或是量化工具來衡量品質是不可能的。想要利用完美的指標將很可能過濾掉一些低品質企業沒錯,但也把高品質企業也一併排除在外。

做為股息投資者,我傾向使用夠長的股息成長歷史來縮小範圍,以利尋找高品質企業。
尤其,我喜歡以股息連續成長25年以上的企業為主。

企業要能夠持續成長股息超過25年,往往需要夠強的經濟護城河或優勢。
因為,企業要在長時間交出令投資者信賴的績效,不可能沒有足以將對手拒於門外的競爭優勢。
這個才是我稱之為有品質的企業。
下圖顯示,連續股息成長的企業在長期數據中表現的非常好。股息貴族指數是尤50家股息連續成長超過25年的企業(且為SP500成分股)組成。
10年的年化報酬,每年差距3.4%。

Source:  S&P Fact Sheet

如先前談到的價格波動性同樣是用來辨別品質的方式,試想一家展望穩定的企業,其價格相對於高風險的企業較少出現暴漲或暴跌。
品質雖然難以量化,然而可以透過觀察質化來找到,那些越是你熟悉的企業,越容易識別出它的品質。例如,可口可樂(KO)就比較容易被人們辨識出它相較於其它飲料產業的新進者有較強的競爭優勢。
試想其他競爭者如何在競爭激烈的環境中擊敗其他家企業是一個辨別企業品質的一種好方式,例如,這家新企業要用什麼本事來與可口可樂兵戎相見呢?
首先,該企業需要每年投資數10億美元的廣告費用,單是這個條件就已經是個困難,更遑論可口可樂還有其它的優勢。
品質非常重要,但並不是指任何股價的時候。

提示#3:  了解價值
在提示2的開頭引用了巴菲特的話同時也帶出提示3的精義,選擇高品質企業在他低估的價格時。
這意味著尋找高品質企業的同時,還要關注是否低於企業的合理價格。
然而,嘴巴上說著要”投資價值低估的股票”,正如同說要”投資高品質企業”一般,都是”說”比”做”容易。
每家企業的內含價值是企業在未來產生所有現金流的總和,再以折扣率回推到目前價值。
問題是,我們無法準確預知企業未來的現金流以及該使用多少折扣率為合理,這讓計算出真實內含價值變的困難。

那麼,使用本益比是一個替代方案,本益比顯示人們願意用多少倍數,來換企業一塊錢的EPS。
越高的本益比,表示對於該企業有越快速的成長寄望,在未來更有可能產生更高的獲利。
簡而言之,高本益比表示人們對於企業的未來有極高的盼望。低本益比則顯示人們對於未來悲觀。

S&P500長期平均本益比為15.6倍。最低是1917年的5.3,最高為科技泡沫前,1999年時的32.9。
以上是整體市場的價值評價,那麼來看看個別股票則戰現另一種風貌:
Netflix(NFLX)本益比289.1
通用汽車(GM)本益比3.9

不需要是天才也能看出人們認為Netflix相對於通用汽車有較好的成長性,投資者紛相簇擁Netflix,因為期望將有好事發生。反觀認為通用汽車已死。
有趣的是,通用汽車是巴菲特持有的企業之中殖利率最高的企業。他反而沒有持有Netflix。

有證據顯示低本益比的企業在長期數據顯示,報酬高於高本益比的企業。

原因在於,人們傾向於過度樂觀,高本益比導致低報酬是因為這些企業經常從極度夢幻的預期中破滅,反觀低本益比往往沒什麼人抱持期待,只要一點好消息就能讓預期顯著上升,最終反映在價值投資者的資本利得中。

Gucci補充:實際上,作者Ben不是只看(席勒)本益比,他在研究完一家企業後,會再以過去長期數據為基礎下,評估合理”未來”長期的年化EPS成長率。
這點與我相同,過去長期雖值得參考,然而畢竟是過去了,必須以現在,放眼未來,預測企業在未來能否維持過去接近的成長率嗎?如果不能,那是有什麼困境?影響可能有多大?
唯有同時考慮過去,現在,與最重要的未來,才是一份完整的評估。
所以雖然Ben提到未來有些不確定,難以準確估,並不表示他沒有這麼做。

同樣的對於未來預估,除了在我每回的價值投資獵人文章中一定會有的
“未來成長預估與總回報率%(年化)”之外,我也會再以此預估,再參考目前配發率,
得出預估未來股息成長率,再使用股息折扣模型DDM,最終算出合理價。

至於Ben提到不易決定的折扣率,實際上也不難決定,我提供幾個方式如下:
1.使用CAPM(資本資產訂價模型),
CAPM=無風險資產利率(如10年期美國公債)+企業的Beta*(預期市場報酬率-無風險資產利率)
因此以菲利普莫里斯菸草(PM)為例,其CAPM = 2%+0.94(10%-2%) = 9.52%
2.殖利率加上預估股息成長率,這也等於我在價值評量表中看到的喬德規則>10%,而這10%又是DDM當中的折扣率(報酬率),
因此正解釋為什麼我需要喬德規則要>=10%,且折扣率經常使用10%的原因。
3.使用總報酬=殖利率%+預期EPS年化成長率,這個是我在每回評估企業時都會計算的。
4.都不想算,那麼提供參考,一般最常用的是8%~12%。想保守些就高點,但等待合理價的時間會較久。
而我自己最常用的是10%,貼近長期股市報酬,只有對某些產業微調,例如高殖利率的電信業AT&T,殖利率5.5%,股息成長率相對較低2%,合計5.5+2=7.5%,假如還用10%預期報酬率,實在強人所難,可能真要等下跌40%才會達到。

而我評估價格的方式如下,是採用多面向綜合,因為單一衡量指標都有其限制,且任何評估方式都會有誤差,更不會是猜測低點的工具,即使評估結果是合理價甚至低估價,都不該忽略最重要的質化分析,也就是企業的本質與優勢永遠是最重要的。

提示#4:  專注在企業營運
前三點提示都在討論該投資怎樣類型的股息企業。
如果只是”買賣”股票,那麼感覺類似賭博,不斷跳動的價格以及驚弓之鳥的媒體實在一點幫助也沒有。
假如是單純”買賣”股票,那麼可以想像,將深陷這些紊亂的資訊之中。

事實上,買進股票意味著持有真實企業的一小部分,無論擁有的是一股麥當勞(MCD)還是擁有自己餐廳35%股權,差別只在於能夠影響企業的程度差異。
買進股票即表示擁有一家企業的一小塊,這方能稱之為投資。
投資並非賭博,企業不是虛擬的賭場或是遊戲,反之,是貨真價實的金錢交換了企業的一部分。
即使因為現在從網路隨時都能迅速買進賣出,亦不減損透過股票市場投資真實企業的本質。
因此,一但專注的是企業本身而不是股票價格時,都能在篩選與持有股息企業佔有優勢。
當你體悟到買進股票是代表著持有一家企業時,你便會了解你有權選擇要收購哪種類型的企業來做為投資組合。
你可以繼續投資高估的企業,亦或者你可以等待低估的機會,再買進持續股息成長的企業。
投資者應當以自己是企業的擁有者的角度思考,你就能明智選擇收購什麼樣的企業,
也不至經常出現隨性買進的機會。

提示#5:  以長遠的高度投資
投資者唯一能安身之地就是長期導向的投資– Seth Klarman
Seth Klarman是世界偉大的投資者之一,他是管理百億富翁對沖基金( Baupost Group hedge fund)的經理人,假如連Seth Klarman都這麼說,我們應當更虛心傾聽。
Seth Klarman並非唯一提出長期投資至關重要關點的。
我們最喜愛的持有期間,假如可以是直到永遠-Warren Buffett。

長期投資相對於頻繁進出有著許多優勢。
最顯著的優勢就是大幅減少交易費用與資本利得稅,至於如何最小化交易成本文章稍後再做說明。
簡而言之,越少交易,付出越少手續費且繳交較少的資本利得稅給政府
當你投資於高品質企業,你能做的最好的一件事就是……..
沒事!
你讓企業隨著時光推移,自動為你的財富產生複利效果,這麼做能讓你的每個好點子(交易),有著總報酬最大化的優勢。
最難的部分反而是找到能持續為你的財富賦予滾雪球效應的絕佳企業,而且還要低於合理價格。
然而,一旦你找到這樣的企業,最糟糕的事反而是你在一年,或者兩年就急於賣出,限制了獲利奔跑的機會。這樣做會使得你無法參與收割企業長期成長的所有報酬。
因為企業都會遇上大大小小的事件,總會歷經高潮與低谷。即使是再優秀的企業也會在某幾年遇到了坎兒。這也是為什麼對你手下的企業,在長期時間維度中,保持信心很重要的原因,而非著迷於短期報酬。

提示#6:  不要著迷於報酬
沒有一種策略能夠總是擊敗市場,即使是巴菲特也不能年年做到。沒有一位投資者可以。
股息投資也不例外,你是否有些時後報酬落後於市場?答案是當然。
別擔心短期績效了!

在短線投資,市場只是一部投票機,然而長期投資,就像體重計– 班傑明 葛拉漢
班傑明 葛拉漢(巴菲特的導師以及價值投資之父)談到市場在短線就像投票機器,在每天,每月,每季主要受到群眾的”情緒”所驅使。
因此,想要事前猜出大眾情緒變化幾乎完全不可能!!
這就像一場很難預測的遊戲,然而這也是一場你不需要參與的遊戲。
把重心從放在瞬息萬變的大眾情緒,並時時將自己的報酬與短期市場做比較,改變為關心長期報酬上。

至於長期到底是多長?短期報酬的能提供的參考價值甚少,除非至少三年。
而5~10年以上的報酬才有比較的意義!
不要迷失在短期報期之中,這只會帶給你焦慮與挫敗感,這樣的情緒只會為你的帳戶帶來災難以及很高的投資成本,這並不值得。
然而,並非說總報酬不重要,只是時時檢查短期短期報酬並不切實際,因為時間太短,無法提供有意義的參考。反觀檢視長期報酬有意義的多,因為能夠顯示投資策略是否運行良好或者該做修正。
檢視後的結果,真正重要的是有沒有達成投資目標,而非追求絕對報酬的數字。
你不可能每年都是正報酬,準備好在市場大幅下跌時賠錢吧!

提示#7:  準備好在市場大幅下跌時賠錢吧!
僅管長期市場趨勢是向上,然而投資股票是場受到你操縱的遊戲。根據你的偏袒而受到操縱。
市場能夠在長時間架構下,持續向上是因為企業成長以及科技進步帶來的生產力提升所致。
這很明顯與賭場擺名讓你處於弱勢有著鮮明的對比,更不是零和遊戲,因為你的獲利不需要從別人身上獲取。
但是股票市場每年成長的狀況都不一樣,某些好年冬,某些急遽下跌。

Source:  Image from Google Finance
如你所見極大的財富在長期被創造出,然而只有當你能夠持有歷經下跌的期間才能享有。假如你在市場崩跌時離開,然後想等著”市場反彈時再跳入,你可能不會得到滿意的報酬(甚至是負的)”遺憾的是,許多個別投資者恰巧喜歡做這件事。
個別投資者在長期績效顯著低於市場,因為總是買的高賣的低。簡短的說,許多投資者買進股票只是因為其它人都在買,賣出股票也是因為其它人都在賣。

想要在市場下跌時,違反人性直覺並釘住原有的計劃的方式就是在事前做好心理準備。
提醒自己股價短期不管是上漲還是下跌,對於企業的競爭優勢增加還是減損影響甚少。
沒有任何經濟衰退會持續到永久,即使看到高品質的企業在衰退時獲利減少,並不表示企業的獲利能力永久的衰退了,或是企業喪失了競爭優勢。
假如你能夠持有(或是更好地持續買進)到市場下跌期間結束,你將非常可能地比那些驚慌的人們好上許多。
避免驚慌賣出,你需要事前先想清楚什麼狀況下,你會賣出旗下的股息企業。

提示#8:  事前預想什麼情況下賣出
事前預想什麼條件下賣出的計劃絕對是避免賣出錯誤的關鍵,例如只是看到價格下跌,而非企業本質改變。

這裡提供兩個在股息投資的8條規則中提到的賣出規則:
1.當企業嚴重高估時(席勒本益比高於40,席勒用的是10年平均EPS)
2.企業已喪失競爭優勢(例如股息成長終止或下砍)

你也許注意到這兩項規則都有嚴格的量化基準。
極度高估是客觀因素,一檔股票在本益比40以上就是極度高估,應該沒什麼爭議。
使用一個嚴格標準,就不會有模糊的空間。
或者你可以根據旗下企業,做一些微調,制訂自己的嚴格標準,一旦致定了,當股票達到極度高估時,就能避免藉口或者僥倖心理,而能機械化的賣出,而不再受到非理性的樂觀心理因素影響。
Gucci補充:我猜作者的意思是說有些產業,長期以來本益比就是比較高,或者比較低,因此可以做些微調。

第二個我會賣出股票的理由是企業喪失競爭優勢。再次強調,這是一種質量指標(非量化),
也就是衡量每家企業會有點不同。
為了一致性,我使用股息減少來做唯一種喪失競爭優勢的訊號。
會砍股息的企業除了代表喪失優勢外,也表示目前處在非常嚴峻的形勢中,做為一個股息成長投資者,這已經違反了當初持有的目的(穩定且成長的股息收入)。
這雖然不是一個完美鑑識企業喪失競爭力的方式,然而我相信這方式相對於蒙蔽自己企業已經喪失競爭力的事實,而選擇忽略,這已足以降低人為錯誤。

這些規則或許不完美,然而事前計劃什麼條件下你會扣下板機才是最重要的。
至少我認為一定與基本面相關,而不會是股票價格,如先前所述,投資是投資企業,而不是股價,賣出旗下企業的原因一定是關係到分析與了解一家企業後的決定。
每個人各有所長與所短,因此待在你能勝任的範圍非常重要。

提示#9:  留在你擅長的能力範圍中
你不需要在每家公司或是每種產業都是專家,就能夠找到絕佳適合長期投資的股息成長企業。
簡單易懂的投資比較不會出差錯,畢竟了解可口可樂的風險與報酬比起了解剛起步的生技公司都還沒獲利只能用猜測的要簡單的多。
投資於你了解的企業就是我所說的”留在你能勝任的領域”,一如其中一條我最喜歡的巴菲特語錄如下:
投資者需要的就是有能力鑑賞你選擇的企業,注意選擇的意思是:你不需要成為每家公司的專家,或是很多公司的專家。你只需要能夠鑑賞在你能力範圍內的企業即可。至於那個範圍有多大,反倒不是那麼重要,知道自己的能力邊界,才是極其重要的– Warren Buffett

了解自己得能力邊界,才是極其重要的。
即使損失一次絕佳機會(賠上長時間等待下次機會)也好過犯了錯誤而遭受永久的資本損失。
謙遜是人們少見的美德,誰不想要什麼都知道呢?
你可以借助時間透過研究慢慢的擴大能力範圍圈,但絕對不是急於把大筆金錢賭注於你不熟悉的企業上。
遺憾的是,許多投資者就是這麼幹,然而投資並不會因為難度等級提高而給你更多經驗值加成。
投資於你不了解的企業,正如玩撲克牌時連牌是都什麼都沒看,也許你有時會走運,也許你不會。

提示#10:  設計一個投資計劃
前面的9個提示,已經廣泛的談到如何長期投資高品質的股息企業。
最後一步該來談談計劃了。
首先,就是了解你投資的目的是什麼?
你是在存退休金嗎?還是想要買一棟房子?還是其他原因?
了解你用來投資的資金,何時需要用到這筆錢?假如是短期就要用到(5年內),那麼就不該用於投資股票。
收入則是另一個重要課題,你會需要投資組合提供退休時的收入嗎?
假如是,你應該使用相對應的投資方式,因為以退休為目的的投資有許多種情況,你可以參考10家適合退休族群的股票
Gucci補充:作者提供的企業都是波動性較小,股息成長年份很長,殖利率3%左右的企業。
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回到作者本文,
在你了解自己投資的原因之後,就是選擇一台能帶你走完這趟旅程的車子。
假如你決定投資個別企業,那麼你應該先決定哪種企業類型適合你的目的,如看完本文中的10點提示,或許低於合理價的高品質股息成長企業就會是你想要的類型。
一旦買進和賣出規則確立,這就能大幅降低你交易的頻率。
如同生命中的許多事物一般,事前預想你的投資決策,以明智而理性的投資策略,將會大大增加你達成投資目標。

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我投資美股,主要方式為超長期價值投資持有股息成長型企業,
並搭配簡易選擇權以合理價之下的價格購入,且將股票出租,每月創造現金流,讓等待的時間也能額外創造被動收入並加速雪球效應產生的速度。
現金流就像我種樹, 只吃果實,也只取我夠吃的果實,而樹枝仍會持續茁壯。
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